Οι δείκτες τιμών σε όλο τον κόσμο φαίνεται να ανακάμπτουν τους πρώτους μήνες του 2021. Μετά από ένα χρόνο που χαρακτηρίζεται από πτώση των τιμών και με τα επιτόκια στα χαμηλά, η προσοχή των αγορών επικεντρώνεται τώρα σε μια υποθετική ανάκαμψη του πληθωρισμού.
Πρέπει να ανησυχούμε για αυτή τη δυνατότητα; Είναι ανησυχητική η αύξηση του πληθωρισμού για την οικονομία;
Σε αυτό το άρθρο θα προσπαθήσουμε να απαντήσουμε σε αυτήν την ερώτηση.
Ο πληθωρισμός αυξάνει όλες τις τιμές;
«Ο πληθωρισμός, ως νομισματικό φαινόμενο, συνίσταται στη συνεχή απώλεια της αγοραστικής δύναμης ενός νομίσματος».
Το πρώτο πράγμα που πρέπει να έχουμε κατά νου είναι ότι πρέπει να κάνουμε διάκριση μεταξύ των ενδεχόμενων αυξήσεων των τιμών σε συγκεκριμένους τομείς και του πληθωρισμού εν γένει, ως νομισματικό φαινόμενο. Στην πρώτη περίπτωση, πρόκειται για βραχυπρόθεσμες μεταβολές τιμών ορισμένων αγαθών ή υπηρεσιών, που οφείλονται σε προσωρινές αλλαγές στα πρότυπα ζήτησης ή στις συνθήκες παραγωγής. Σε πολλές περιπτώσεις αυτές οι αλλαγές μπορούν να είναι αναστρέψιμες μεσοπρόθεσμα, αν και αυτό εξαρτάται από άλλους παράγοντες όπως ο ανταγωνισμός ή η ελαστικότητα.
Πάρτε, για παράδειγμα, την αύξηση της τιμής των ιατρικών προμηθειών κατά τους πρώτους μήνες της πανδημίας. Σε αυτήν την περίπτωση, η εξάπλωση του ιού σε όλο τον κόσμο και το μερικό κλείσιμο της κινεζικής βιομηχανίας συνέπεσαν με τον καιρό. Αυτός ο συνδυασμός χαμηλότερης προσφοράς και υψηλότερης ζήτησης μεταφράζεται σε σχετική έλλειψη που αντικατοπτρίζουν οι οικονομίες της αγοράς με υψηλότερες τιμές.
Ωστόσο, αυτή η αύξηση του υλικού υγείας σε πολλές χώρες συνοδεύτηκε από χαμηλότερες τιμές αγαθών και υπηρεσιών για κοινωνική κατανάλωση (ταξίδια, φιλοξενία κ.λπ.). Σε αυτές τις περιπτώσεις, δεν υπήρξε το ίδιο το φαινόμενο του πληθωρισμού, αλλά απλώς η μεταφορά της κατανάλωσης από τον ένα τομέα στον άλλο που αντικατοπτρίζεται στις τιμές.
Αντιθέτως, ο πληθωρισμός, ως νομισματικό φαινόμενο, συνίσταται στη συνεχή απώλεια της αγοραστικής δύναμης ενός νομίσματος. Δεδομένου ότι η σχετική έλλειψη όλων των αγαθών και υπηρεσιών στην οικονομία εκφράζεται σε σχέση με αυτό το νόμισμα μέσω των τιμών, η αντίληψη είναι ότι αυξάνονται, παρόλο που οι συνθήκες παραγωγής δεν έχουν αλλάξει.
Επομένως, η αύξηση της ποσότητας χρήματος σε κυκλοφορία μπορεί να αυξήσει τις τιμές εάν η παραγωγή δεν τη συνοδεύει με αντίστοιχη αύξηση. Το ίδιο μπορεί να ειπωθεί για μια οικονομία όπου η προσφορά χρήματος παραμένει σταθερή, αλλά η προσφορά μειώνεται.
Πρέπει να σημειωθεί ότι οι πληθωριστικές επιπτώσεις της νομισματικής έκδοσης δεν είναι πάντα προβλέψιμες. Σε ένα περιβάλλον αβεβαιότητας, για παράδειγμα, η ζήτηση για χρήματα μπορεί να αυξηθεί και η ταχύτητα κυκλοφορίας του μπορεί να μειωθεί, επειδή οι οικονομικοί παράγοντες προτιμούν περισσότερο τη ρευστότητα. Με άλλα λόγια, θα αύξανε τη συσσώρευση χρημάτων ως περιουσιακό στοιχείο ασφαλούς καταφυγίου. Μια κατάσταση που έχουμε βιώσει σε όλη αυτήν την κρίση, και ειδικά στην αρχή.
Σε αυτό το πλαίσιο, το χρηματικό ποσό που πραγματικά κυκλοφορεί στην οικονομία θα τείνει να μειωθεί, έτσι μια νομισματική επέκταση θα μπορούσε να προσπαθήσει να την αντισταθμίσει για να διατηρήσει τις τιμές σταθερές. Με αυτόν τον τρόπο, ο στόχος μπορεί να μην είναι η δημιουργία πληθωρισμού, αλλά μόνο η αποφυγή του αποπληθωρισμού.
Από την άλλη πλευρά, σε οικονομίες με ανεπτυγμένες χρηματοπιστωτικές αγορές και υπό ορισμένες συνθήκες, μια νομισματική επέκταση μπορεί να διαρκέσει μήνες και ακόμη χρόνια για να μετατραπεί σε πληθωρισμό. Στη ζώνη του ευρώ, για παράδειγμα, κατά την περίοδο 2011-2019, το άθροισμα του Μ2 αυξήθηκε με μέσο ετήσιο ρυθμό 4,65%, ενώ ο πληθωρισμός πλησίασε μόλις το 2%.
Ο πληθωρισμός είναι νομισματικό φαινόμενο;
Όπως μπορούμε να δούμε στο παρακάτω γράφημα, αυτή η τάση φαίνεται να επιβεβαιώνεται και στις Ηνωμένες Πολιτείες. Τα στοιχεία δείχνουν ότι κατά τη διάρκεια του 21ου αιώνα η ποσότητα των χρημάτων αυξήθηκε με ρυθμό πολύ υψηλότερο από τις τιμές. Πρέπει να σημειωθεί ότι το συμπέρασμα αυτό ισχύει τόσο για τον γενικό δείκτη τιμών καταναλωτή όσο και για τις τιμές λιγότερο ευμετάβλητων αγαθών.
Επομένως, φαίνεται αδύνατο να επιβεβαιωθεί η ύπαρξη μιας άμεσης αιτιώδους σχέσης μεταξύ των τιμών και της προσφοράς χρήματος. Με άλλα λόγια, δεν φαίνεται να υπάρχει ένας αλάνθαστος μαθηματικός κανόνας που να μας επιτρέπει να προβλέψουμε τον προκύπτοντα πληθωρισμό για ένα συγκεκριμένο ποσό χρημάτων. Ωστόσο, αυτή η άρνηση δεν ακυρώνει τον νομισματικό χαρακτήρα του πληθωρισμού.
Πώς μπορούμε να εξηγήσουμε λοιπόν ότι ο πληθωρισμός είναι νομισματικό φαινόμενο, αλλά ταυτόχρονα το χρήμα μπορεί να αυξηθεί πολύ πιο γρήγορα από τις τιμές; Η εξήγηση είναι πολύ απλή: η εξίσωση είναι ελλιπής.
Νωρίτερα συζητήσαμε για το ρόλο του αθροίσματος M2 (δηλαδή, την προσφορά χρήματος), αλλά μέχρι στιγμής δεν έχουμε λάβει υπόψη τη ζήτηση. Ας θυμηθούμε ότι τα χρήματα υπόκεινται στους ίδιους κανόνες προσφοράς και ζήτησης που ισχύουν για όλα τα αγαθά στην αγορά, πέρα από τους όρους που επιβάλλουν οι κεντρικές τράπεζες.
Ένας από τους πιο αξιόπιστους δείκτες της ζήτησης χρήματος είναι συνήθως η ταχύτητα κυκλοφορίας του, η οποία είναι αντιστρόφως ανάλογη με αυτήν. Όταν ένα κέρμα χάνει την εμπιστοσύνη του κοινού, οι άνθρωποι τείνουν να το απορρίπτουν γρήγορα και έτσι περνάει από το ένα χέρι στο άλλο γρήγορα. Αντίθετα, εάν σε ένα περιβάλλον αβεβαιότητας οι αγορές απαιτούν περισσότερο ρευστό χρήμα ως αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο, η εξοικονόμηση θα αυξηθεί εις βάρος της κατανάλωσης και το νόμισμα θα κυκλοφορήσει πιο αργά.
Όπως μπορούμε να δούμε στο γράφημα, αυτό ακριβώς συνέβη στις Ηνωμένες Πολιτείες. Δεδομένου ότι το δολάριο θεωρείται συνήθως ένα ασφαλές περιουσιακό στοιχείο, η ζήτησή του τείνει να αυξάνεται έντονα σε περιόδους κρίσης, μειώνοντας την ταχύτητα κυκλοφορίας του. Οι μεγαλύτερες από αυτές τις πτώσεις σε ολόκληρο τον 21ο αιώνα προκλήθηκαν από την πανδημία, με αποτέλεσμα το δολάριο να κυκλοφορεί στα τέλη του 2020 με χαμηλότερο ρυθμό ανάπτυξης, περίπου -50%, σε σύγκριση με την ταχύτητα του νομίσματος. Αμερικανός το 2000.
Επομένως, ο χαμηλός πληθωρισμός των τελευταίων 20 ετών, σε ένα πλαίσιο νομισματικής επέκτασης, μπορεί να γίνει κατανοητός μόνο εάν συμπεριλάβουμε τον ρόλο της ζήτησης χρήματος στην ανάλυση. Με αυτόν τον τρόπο, η αύξηση των τιμών θα μπορούσε να περιοριστεί, με βάση άλλους πρόσθετους παράγοντες όπως το μέγεθος των χρηματοπιστωτικών αγορών και η αύξηση του ΑΕΠ.
Ωστόσο, όπως έχουμε σχολιάσει σε προηγούμενα άρθρα, αυτό δεν αποκλείει ότι ενδέχεται να υπήρξαν άλλες στρεβλώσεις στις σχετικές τιμές που συνήθως δεν καταγράφουν οι δείκτες πληθωρισμού.
Επιστρέφει ο πληθωρισμός;
"Αν η τιμή ενός προϊόντος αυξηθεί, είναι επειδή είναι σχετικά πιο περιορισμένη σε σχέση με τη ζήτηση ή τον όγκο των κυκλοφορούντων χρημάτων που δίνει το δικαίωμα να το αγοράσει."
Επιστρέφοντας στο τρέχον πλαίσιο, τα κύρια επίπεδα πληθωρισμού φαίνεται να ανακάμπτουν σε όλο τον κόσμο. Η Γερμανία, μια χώρα που χαρακτηρίζεται από την πειθαρχία της όσον αφορά τη διατήρηση της σταθερότητας των τιμών, προβλέπει τον πληθωρισμό κοντά στο 3% φέτος, σύμφωνα με την Commerzbank. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, το διετές επιτόκιο τον Μάρτιο έφτασε το 1,7% και στο Μεξικό, η νομισματική αρχή αποφάσισε να διατηρήσει τα επιτόκια για να περιορίσει την αύξηση των τιμών, η οποία, λαμβάνοντας υπόψη τους ενεργειακούς πόρους, πλησιάζει ήδη επιτόκια που υπερβαίνουν τον στόχο ορίστηκε από τον Banxico. Όλα αυτά, μετά από το 2020 που χαρακτηρίζεται από αποπληθωρισμό σε πολλές χώρες του κόσμου.
Πώς μπορούμε να κατανοήσουμε αυτό το φαινόμενο υπό το φως των προηγούμενων εξηγήσεων; Μπορούμε να μείνουμε με την άμεση αιτία, δηλαδή την αύξηση των τιμών του πετρελαίου τους τελευταίους μήνες, αλλά θα ήταν μια ελλιπής ανάλυση.
Εάν υιοθετήσουμε μια ευρύτερη προοπτική, μπορούμε να καταλάβουμε ότι αν η τιμή ενός προϊόντος αυξηθεί (είτε πρόκειται για πετρέλαιο είτε για οποιοδήποτε άλλο αγαθό ή για υπηρεσία), είναι επειδή είναι σχετικά πιο περιορισμένη σε σχέση με την απαιτούμενη ποσότητα ή τον όγκο των κυκλοφορούντων χρημάτων που δίνει το δικαίωμα αγοράς. Αυτό μας οδηγεί να λάβουμε υπόψη δύο βασικούς παράγοντες: την επανενεργοποίηση της κατανάλωσης και τη νομισματική πολιτική.
Το πρώτο από αυτά έχει μια απλή εξήγηση και είναι συνέπεια της σταδιακής ανάκαμψης ορισμένων καταναλωτικών συνηθειών πριν από την πανδημία. Ας θυμηθούμε ότι καθώς ο εμβολιασμός προχωρά σε πολλές χώρες και εφαρμόζονται λιγότερο περιοριστικά μέτρα από αυτά της πρώτης καραντίνας, οι δαπάνες σε ορισμένους τομείς μπορεί αργά να ανακάμψουν.
Αυτό συνεπάγεται αύξηση της ζήτησης για προϊόντα των οποίων η τιμή είχε καταρρεύσει (όπως το πετρέλαιο), η οποία δεν μπορεί πάντα να συνοδεύεται από αναλογική αύξηση της προσφοράς λόγω αβεβαιότητας και αποκεφαλαιοποίησης πολλών εταιρειών. Όπως έχουμε ήδη αναφέρει, αυτή η σύμπτωση περισσότερης ζήτησης και λιγότερης προσφοράς θα μπορούσε να αυξήσει ορισμένες τιμές.
Ωστόσο, εάν συνέβαινε αυτό, η ανοδική τάση θα μπορούσε να μετριαστεί μακροπρόθεσμα εάν η αβεβαιότητα εκλείψει στις αγορές και οι εταιρείες επενδύσουν ξανά για να επεκτείνουν την παραγωγή τους. Κάτω από αυτό το σενάριο, θα μπορούσαμε να αναμένουμε κάποια ανάκαμψη στον πληθωρισμό για κάποιο χρονικό διάστημα, καθώς και μια περαιτέρω καθοδική διόρθωση αργότερα.
Ο κίνδυνος του πληθωρισμού
"Η στρατηγική εκτύπωσης χρημάτων για επανεκκίνηση της παραγωγής και χαμηλότερες τιμές θα μπορούσε να είναι τόσο επικίνδυνη όσο η προσπάθεια να σβήσει μια φωτιά με βενζίνη."
Αντίθετα, εάν λάβουμε υπόψη τον νομισματικό παράγοντα, οι προβλέψεις δεν θα ήταν τόσο αισιόδοξες. Μετά από ένα έτος ισχυρής νομισματικής επέκτασης, η ανάκαμψη στην κατανάλωση και τις επενδύσεις σε λιγότερο ρευστά περιουσιακά στοιχεία θα μπορούσε να είναι ένα πρώιμο σημάδι ότι οι αγορές δεν απαιτούν όλα τα χρήματα που έχουν εκτυπώσει οι κεντρικές τράπεζες. Στην πραγματικότητα, τουλάχιστον στις Ηνωμένες Πολιτείες, η ταχύτητα της κυκλοφορίας του νομίσματος έχει ανακάμψει εν μέρει το δεύτερο εξάμηνο του 2020, γεγονός που δεν εμπόδισε τη Fed να συνεχίσει να αυξάνει τη νομισματική βάση.
Σε αυτό το σενάριο, εάν διατηρηθούν οι τρέχουσες συνθήκες, είναι πιθανό οι τιμές να συνεχίσουν να αυξάνονται καθώς η προτίμηση των αγορών για ρευστότητα μειώνεται. Ωστόσο, εάν ο πληθωρισμός διατηρήσει την ανοδική του τάση, δεν πρέπει να αποκλειστούν οι αλλαγές στην πολιτική των κεντρικών τραπεζών, των οποίων η κύρια εντολή είναι η διασφάλιση της σταθερότητας των τιμών.
Σε κάθε περίπτωση, το μεγαλύτερο πρόβλημα με την άνοδο των τιμών εξακολουθεί να είναι το στρεβλωτικό αποτέλεσμα στις αγορές, το οποίο συνήθως δεν επιλύεται με επεκτατικές νομισματικές πολιτικές. Αντίθετα, η κατάκλιση των αγορών με ρευστότητα, μερικές φορές, μπορεί να προκαλέσει αναποτελεσματικότητα λόγω του γεγονότος ότι ενθαρρύνει μη επικερδείς επενδύσεις και την κατανομή πόρων σε τομείς που δεν έχουν αντίστοιχη ζήτηση. Όλα αυτά, εις βάρος άλλων που, επίσης, σε ορισμένες περιπτώσεις, θα μπορούσαν να δημιουργήσουν μεγαλύτερη αξία για την κοινωνία.
Επομένως, είναι απαραίτητο να προειδοποιήσουμε ότι η ιδέα της διευκόλυνσης των επενδύσεων για την αύξηση της προσφοράς και των χαμηλότερων τιμών μπορεί να είναι καλή για εμάς ή να επιδεινώσουμε το πρόβλημα, όπως κάποιος που προσπαθεί να σβήσει μια φωτιά με βενζίνη. Είναι δύσκολο να προβλεφθεί η εξέλιξη των τιμών σε ένα τόσο μεταβαλλόμενο περιβάλλον και σε οικονομίες που εξακολουθούν να εξαρτώνται από την κατάσταση της υγείας τους, αλλά σε κάθε περίπτωση δεν υπάρχει αμφιβολία ότι ο πληθωρισμός θα είναι ένα από τα επίκεντρα της προσοχής στις αγορές καθ 'όλη τη διάρκεια του 2021.