Ενώ τα σχέδια QE που σχεδιάστηκαν από τον Mario Draghi έχουν έναν πιο επιθετικό χαρακτήρα, ο πληθωρισμός παραμένει κάτω από τους στόχους της ΕΚΤ και μεταφέρει την ανάκαμψη στη ζώνη του ευρώ. Η εξέλιξη των τιμών τον Αύγουστο, με ασθενή αύξηση 0,2%, επιβεβαιώνει ανησυχίες για την αποτελεσματικότητα των μέτρων, ενώ ορισμένοι οικονομολόγοι επισημαίνουν ήδη τις ευκαιρίες που ανοίγονται από τον αποπληθωρισμό.
Με αυτά τα δεδομένα, ο χαμηλός πληθωρισμός παραμένει σύμφωνος με την τάση που δείχνει η ευρωπαϊκή οικονομία από το 2013, σε μια περίοδο που χαρακτηρίζεται από μια συνεχή ταλάντωση από μήνα σε μήνα μεταξύ των ασθενών αυξήσεων των τιμών και του αποπληθωρισμού. Είναι σημαντικό ότι τα τελευταία 3 χρόνια κανένα μηνιαίο στοιχείο πληθωρισμού δεν έχει ξεπεράσει το εύρος -1-1%, γεγονός που δείχνει αξιοσημείωτη σταθερότητα των τιμών. Αυτή η κατάσταση δεν θα ήταν έκπληξη αν ήταν αποτέλεσμα πολιτικών που στοχεύουν στη συγκράτηση της ανάπτυξης (ειδικά σε ένα περιβάλλον υψηλών επιτοκίων) ή σε ασυνήθιστα ισχυρή ανατίμηση του νομίσματος. Ωστόσο, η τρέχουσα κατάσταση είναι ακριβώς το αντίθετο: οι οικονομίες εξακολουθούν να πλήττονται από την κρίση, με κυρίως υψηλά ποσοστά ανεργίας, που επιδιώκουν να ανακάμψουν ενθαρρύνονται από τις επεκτατικές νομισματικές πολιτικές της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (που έχουν φέρει τα επιτόκια σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα), ενώ ευρώ τα τελευταία 3 χρόνια έχει χάσει το 18% της αξίας του έναντι του δολαρίου. Και το χειρότερο, στις περισσότερες χώρες της ευρωζώνης η ανάπτυξη είναι ακόμη πολύ αδύναμη για να ανακτήσει μόνιμα την απασχόληση και την κατανάλωση. Λαμβάνοντας υπόψη τις περιστάσεις, μπορεί να αναρωτηθεί κανείς γιατί τα μέτρα της ΕΚΤ (ακόμη και τα πιο επιθετικά, όπως το QE) δεν είναι σε θέση να προκαλέσουν πληθωρισμό και, μέσω της σχέσης που καθιέρωσε η καμπύλη Phillips, να ενισχύσουν την παραγωγή και την απασχόληση.
Πολλές αιτίες θα μπορούσαν να αναζητηθούν για να εξηγήσουν τη στασιμότητα των τιμών. Από την άποψη της δημοσιονομικής πολιτικής, θα μπορούσε να ειπωθεί ότι τα προγράμματα λιτότητας που εφαρμόστηκαν από τις αρχές της ευρωζώνης έχουν μειώσει τις δημόσιες δαπάνες, μειώνοντας τη συνολική ζήτηση και επομένως μειώνοντας τις τιμές. Ωστόσο, τα στοιχεία της Eurostat για τις δαπάνες δείχνουν ότι Ευρωπαϊκή φορολογική πολιτική, θεωρείται ως σύνολο, είχε ένα σαφές επεκτατικό σημάδι: Εάν το 2007 οι συνολικές δημόσιες δαπάνες στη ζώνη του ευρώ δεν έφτασαν τα 4.300 δισεκατομμύρια ευρώ, το 2015 ξεπέρασαν ήδη τις 5.000. Στην Ευρωπαϊκή Ένωση συνολικά, η αύξηση είναι ακόμη μεγαλύτερη: από 5.800 δισεκατομμύρια σε σχεδόν 7.000. Ως εκ τούτου, διαπιστώνουμε ότι οι περικοπές δαπανών που εφαρμόστηκαν σε ορισμένες χώρες (ειδικά εκείνες στη νότια Ευρώπη) αντισταθμίστηκαν από πολιτικές δημοσιονομικής επέκτασης σε άλλες. Σε κάθε περίπτωση, Η συνολική ζήτηση που δημιουργείται από τον δημόσιο τομέα στη ζώνη του ευρώ είναι τώρα υψηλότερη από ό, τι στην αρχή της κρίσης και ως εκ τούτου δεν μπορεί να εξηγήσει την πτώση των τιμών.
Αντιθέτως, από την άποψη των συνιστωσών του πληθωρισμού είναι προφανές ότι η ενέργεια έχει διαδραματίσει θεμελιώδη ρόλο στην οδήγηση της Ευρώπης στον αποπληθωρισμό. Υπό αυτήν την έννοια, είναι σημαντικό να επισημάνουμε την πτώση των τιμών του πετρελαίου, η οποία έπεσε από τα ιστορικά υψηλά τους των 145,61 δολαρίων το 2008 στα 45 δολάρια όπου αυτή τη στιγμή είναι εισηγμένη. Εάν προσθέσουμε σε αυτήν την πτώση των τιμών των πρώτων υλών, το συμπέρασμα είναι ότι η ευρωπαϊκή οικονομία, ένας καθαρός εισαγωγέας εμπορεύματα και ορυκτά καύσιμα, υπέστη αποπληθωρισμό απλώς και μόνο επειδή οι επιχειρηματίες του είδαν το κόστος παραγωγής τους να μειώνεται, και έχουν εκμεταλλευτεί αυτό το περιθώριο για να συγκρατήσουν τις τιμές και έτσι να τονώσουν τις πωλήσεις σε αγορές που δεν έχουν ακόμη ανακάμψει πλήρως.
Από την άλλη πλευρά, αν και είναι αλήθεια ότι οι αγορές αγαθών παρουσίασαν παρατεταμένη πτώση των τιμών, στις χρηματοπιστωτικές αγορές συνέβη το αντίθετο: ο FTSE 100, ο κύριος δείκτης των ευρωπαϊκών χρηματιστηρίων, σημείωσε τον Ιούλιο του 2016 αύξηση το 2,5% ετησίως τα τελευταία 10 χρόνια και ορισμένα περιουσιακά στοιχεία χωρίς κίνδυνο στη ζώνη του ευρώ πωλούσαν ήδη με αρνητικό ενδιαφέρον. Αυτό σημαίνει ότι οι τιμές των αγαθών έχουν μειωθεί ενώ η τιμή των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων δεν έχει σταματήσει να αυξάνεται · Με άλλα λόγια, η ανάπτυξη των χρηματιστηρίων θα απορροφά την επίδραση που πρέπει να έχουν τα σχέδια QE της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας στην πραγματική οικονομία.
Δεδομένων αυτών των δεδομένων, θα μπορούσε να ειπωθεί ότι την αύξηση της προσφοράς χρήματος στην ευρωζώνη (εφαρμόζεται κυρίως μέσω τραπεζών) κατέληξε να διεγείρει τις αγορές μετοχών και σταθερού εισοδήματος, αλλά δεν μπόρεσε ακόμη να διευκολύνει τη ζήτηση για πραγματικά αγαθά. Παρόλο που είναι δύσκολο να κατανοήσουμε αυτό το φαινόμενο σε όλη την πολυπλοκότητά του, είναι σαφές ότι το υψηλό επίπεδο χρέους πολλών καταναλωτών, η έλλειψη εμπιστοσύνης στις αγορές και ο νέος τραπεζικός κανονισμός έχουν καταστήσει δύσκολη την επανενεργοποίηση της πίστωσης, η οποία με τη σειρά της αποθαρρύνει την κατανάλωση και μειώνει τη ζήτηση για χρήματα που προορίζονται για τις αγορές αγαθών. Όλα αυτά οδήγησαν στη σταθερότητα των τιμών που συνορεύει με τον αποπληθωρισμό και απειλεί τις μελλοντικές προοπτικές για την Ευρώπη, λαμβάνοντας υπόψη τις συνέπειες που μια γενική μείωση των τιμών τείνει να επιφέρει για κάθε οικονομικό παράγοντα.
Ξεκινώντας από τις εταιρείες, ο αποπληθωρισμός τείνει να έχει σοβαρά αρνητικά αποτελέσματα καθώς επιδεινώνει τις μελλοντικές προοπτικές χρέωσης (καθώς αναγκάζονται να πουλήσουν περισσότερα για να διατηρήσουν τα ίδια επίπεδα εισοδήματος). Αυτή η απαισιοδοξία αποθαρρύνει επίσης τις επενδύσεις, αλλά έχει ακόμη χειρότερη επίδραση: σε περιόδους παρατεταμένου αποπληθωρισμού (όπως συνέβη στην Ιαπωνία), το κοινό καθυστερεί επ 'αόριστον τις καταναλωτικές αποφάσεις του σχετικά με την προοπτική ότι οι τιμές θα συνεχίσουν να μειώνονται. Οι εταιρείες, επομένως, θα αντιμετώπιζαν ένα περιβάλλον όπου θα πουλούσαν λιγότερες μονάδες και σε χαμηλότερες τιμές. Σε αυτό το πλαίσιο, οι λιγότερο ανταγωνιστικοί θα αναγκαστούν να κλείσουν και οι θέσεις εργασίας θα καταστραφούν.
Οι οικογένειες, από την άλλη πλευρά, θα πληγούν από την αύξηση της ανεργίας, αλλά η πτώση των τιμών (υπενθυμίζοντας το κεϋνσιανό αξίωμα ότι οι ονομαστικοί μισθοί είναι πιο άκαμπτοι προς τα κάτω από ό, τι προς τα πάνω) θα βελτιώσουν την αγοραστική τους δύναμη. Με τον ίδιο τρόπο, το χαμηλότερο κόστος ζωής θα βοηθούσε στη μείωση της κοινωνικής έντασης που προκαλείται από την αύξηση της ανεργίας.
Μέχρι την τελευταία, για τις κυβερνήσεις της ευρωζώνης, η προοπτική παρατεταμένου αποπληθωρισμού δεν είναι καθόλου ενθαρρυντική, δεδομένου ότι θα μειώσει τις φορολογικές βάσεις και με αυτόν τον τρόπο θα μειωθεί η είσπραξη από τους φόρους κατανάλωσης. Αυτό το φαινόμενο θα μπορούσε να είναι ιδιαίτερα σοβαρό σε χώρες που έχουν επιλέξει μια πολιτική εσωτερικής υποτίμησης (όπως η Ισπανία), δεδομένου ότι το πρόβλημα μπορεί να επεκταθεί στο εισόδημα. Είναι επίσης αλήθεια ότι η προώθηση της εξοικονόμησης σε βάρος της κατανάλωσης μπορεί να βελτιώσει την είσπραξη από το φόρο εισοδήματος από κεφάλαιο, αν και στο τρέχον περιβάλλον η δυσπιστία στις αγορές και τα χαμηλά επιτόκια διεγείρουν τη διατήρηση μετρητών, ακυρώνοντας εν μέρει αυτό το αποτέλεσμα.
Αλλά εάν ο αποπληθωρισμός ενέχει σοβαρούς κινδύνους για την Ευρώπη, μπορεί επίσης να είναι μια ιστορική ευκαιρία: με μειωμένο κόστος παραγωγής και υποτιμημένο ευρώ, Οι ευρωπαϊκές εταιρείες μπορούν να απολαύσουν τις καλύτερες συνθήκες ανταγωνισμού σε διεθνείς αγορές που απαιτούν όλο και πιο εξελιγμένα αγαθά και υπηρεσίες. Όχι μάταια, Βρίσκεται στις χώρες με τη μεγαλύτερη εξαγωγή (Γερμανία, Ολλανδία, Ηνωμένο Βασίλειο) όπου η αγορά εργασίας έχει ανακάμψει το γρηγορότερο. Αντιθέτως, οι χώρες που βασίζονται περισσότερο στην εγχώρια αγορά τους (Γαλλία, Ισπανία, Ελλάδα) εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν σοβαρά προβλήματα ανεργίας. Ακόμη και στην περίπτωση της Ισπανίας, δεν είναι τυχαίο ότι η δημιουργία καθαρών θέσεων εργασίας ξεκίνησε το 2014, συμπίπτοντας με την έκρηξη των εξαγωγών.
Ωστόσο, η αξιοποίηση της τρέχουσας κατάστασης για τον επαναπροσανατολισμό του μοντέλου παραγωγής προς τις εξαγωγές δεν είναι εύκολη υπόθεση. Ζητεί διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις για την αύξηση της μακροπρόθεσμης ανταγωνιστικότητας που μερικές φορές δεν είναι χωρίς διαμάχη ή κοινωνική σύγκρουση. Οι χώρες που τις ξεκίνησαν κατάφεραν να επανενεργοποιήσουν τις οικονομίες τους τουλάχιστον εν μέρει. Οι υπόλοιποι, ενώ περιμένουν την ΕΚΤ να λύσει τα προβλήματά τους, εξακολουθούν να αναρωτιούνται πώς μπορούν να δημιουργηθούν ξανά θέσεις εργασίας μετά την κρίση.