Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή προτείνει τη δημιουργία χρεωστικών χρεογράφων χωρίς κίνδυνο για την ενοποίηση της νομισματικής ένωσης, παρόμοια με το παλιό σχέδιο Eurobond. Αναλύουμε την πρόταση και τις προσπάθειες αμοιβαιότητας του ευρωπαϊκού χρέους.
Στις 31 Μαΐου, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή δημοσίευσε ένα έγγραφο που καθορίζει τον χάρτη πορείας της προς μια πλήρη νομισματική ένωση πριν από το 2025. Μεταξύ των προτάσεων είναι η έκδοση μέσων σταθερού εισοδήματος και χωρίς κίνδυνο σε ευρωπαϊκό επίπεδο. Σε αντίθεση με τα ευρωομόλογα, τα οποία επιδιώκουν την πλήρη αμοιβαιότητα του ευρωπαϊκού χρέους, αυτά τα περιουσιακά στοιχεία θα συνδέονταν με την ΕΕ κατά την έκδοσή τους αλλά όχι σε κινδύνους, καθώς θα λειτουργούσαν πακέτα εθνικών ομολόγων. Ωστόσο, το γεγονός ότι η πρωτοβουλία θεωρείται ως προκαταρκτικό βήμα προς τα ευρωομόλογα θα μπορούσε ήδη να προκαλέσει αντίθεση πολλών μελών της ΕΕ, λόγω της αντίθεσής τους στις προσπάθειες των Βρυξελλών να αμοιβαιοποιήσουν τις οικονομικές υποχρεώσεις των μελών της. Σε αυτό το άρθρο θα αναλύσουμε το φαινόμενο της αμοιβαιοποίησης στο ευρωπαϊκό πλαίσιο, με τους υπερασπιστές και τους επικριτές του.
Με την «αμοιβαιοποίηση» εννοούμε «να κάνουμε κάτι αμοιβαίο ή αμοιβαίο» (RAE). Στην περίπτωση του χρέους, αυτή η έννοια αναφέρεται στην από κοινού έκδοση χρηματοοικονομικών υποχρεώσεων, όπου οι εκδότες μοιράζονται επίσης τους κινδύνους που σχετίζονται με αυτές. Στην Ευρώπη, οι προσπάθειες των αρχών της ΕΕ να επιτύχουν οικονομική σύγκλιση μεταξύ των κρατών μελών έχουν οδηγήσει σε πολλές συζητήσεις σχετικά με πιθανές πρωτοβουλίες για την αμοιβαιοποίηση του δημόσιου χρέους των κρατών (που εκδίδουν σήμερα τις υποχρεώσεις τους ανεξάρτητα) και τη δημιουργία χρεών σε τίτλους σε ευρωπαϊκό επίπεδο (Τα ευρωομόλογα είναι η πιο γνωστή εναλλακτική λύση). Ωστόσο, δεν υπάρχει μικρή αντίσταση σε αυτές τις πρωτοβουλίες, αναγκάζοντας τις ευρωπαϊκές αρχές να προβούν σε σωστή εκτίμηση του κόστους και των οφελών της αμοιβαιοποίησης του ευρωπαϊκού δημόσιου χρέους.
Πλεονεκτήματα της αμοιβαιοποίησης χρέους
Το μεγαλύτερο επιχείρημα που χρησιμοποιείται συνήθως για την υπεράσπιση πρωτοβουλιών όπως τα ευρωομόλογα είναι το επιτάχυνση σύγκλισης οικονομικό στην ΕΕ. Σύμφωνα με αυτήν την άποψη, ένα από τα κύρια εμπόδια στην επίτευξη πλήρους οικονομικής ολοκλήρωσης είναι η διαφορά στο κόστος χρηματοδότησης των κρατών εντός της ίδιας της Ένωσης. Με αυτόν τον τρόπο, το γεγονός ότι το χρέος μιας χώρας-μέλους (όπως η Γερμανία) λειτουργεί ως ασφαλές καταφύγιο έναντι των υποχρεώσεων που εκδίδουν άλλοι θα έβλαπτε τις χώρες με περισσότερα φορολογικά προβλήματα και θα τις καταδίκαζε σε έναν φαύλο κύκλο, καθώς η αύξηση Τα ασφάλιστρα κινδύνου θα επιβαρύνουν περισσότερο τους προϋπολογισμούς τους και θα κάνουν τις διαδικασίες δημοσιονομικής εξυγίανσης ακόμη πιο δύσκολες.
Όπως μπορούμε να δούμε στο γράφημα, υπάρχει μια σημαντική διαφορά στο 10ετές κόστος χρηματοδότησης των χωρών της ΕΕ έναντι της Γερμανίας, που είναι εκείνα που επλήγησαν περισσότερο από την κρίση (Πορτογαλία, Ιρλανδία, Ιταλία και Ισπανία) που πληρώνουν ασφάλιστρα υψηλότερο κίνδυνο. Με αυτόν τον τρόπο, το τρέχον σύστημα θα ήταν άδικο, καθώς όχι μόνο θα τιμωρούσε περισσότερες χώρες που έχουν τις περισσότερες δυσκολίες να βγουν από την ύφεση, αλλά θα μπορούσε επίσης να αναστείλει την οικονομική ανάκαμψή τους. Δεν είναι τυχαίο, επομένως, ότι τα μεγαλύτερα υποστηρικτές της αμοιβαιοποίησης του χρέους είναι το Χώρες της Νότιας Ευρώπης, επηρεάζονται περισσότερο από την κρίση από τους βόρειους γείτονές τους.
Με αυτόν τον τρόπο, υπάρχουν πολλοί οικονομολόγοι που υποστηρίζουν ότι τα περιουσιακά στοιχεία, όπως τα ευρωομόλογα, θα συνέβαλλαν σε ένα πιο ισορροπημένη ανάπτυξη στην Ευρώπη και θα διευκόλυναν την οικονομική σύγκλιση, η οποία αποτελεί έναν από τους θεμελιώδεις στόχους της ΕΕ. Από την άλλη πλευρά, θα βελτιώσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών στις ευρωπαϊκές αγορές (με την επέκταση των εγγυήσεων για χρεόγραφα) και ακραίες λύσεις θα αποφεύγονταν όπως η διάσωση της Ελλάδας, της Ιρλανδίας και της Πορτογαλίας, που οδήγησαν σε σκληρά σχέδια προσαρμογής. Με αυτόν τον τρόπο, α συνέργεια ανάπτυξης σε ολόκληρη την ΕΕ, δεδομένου ότι η αύξηση της φερεγγυότητας των χρεωστικών χωρών θα βελτίωνε την ποιότητα των ισολογισμών των πιστωτικών χωρών, απαλλάσσοντας τους από τον κίνδυνο να υποστούν ζημίες λόγω μη πληρωμής ή διαγραφής των περιουσιακών στοιχείων τους.
Οι κίνδυνοι αμοιβαιοποίησης
Ωστόσο, υπάρχουν επίσης πολλοί επικριτές πρωτοβουλιών αμοιβαιοποίησης, μεταξύ των οποίων ξεχωρίζουν η Γερμανία και άλλες χώρες της Βόρειας Ευρώπης, όπως οι Κάτω Χώρες και η Φινλανδία. Το κύριο επιχείρημά του βασίζεται στην υπόθεση ότι η κατανομή των κινδύνων δεν θα μείωνε το κόστος χρηματοδότησης, αλλά απλώς μεταφέρετέ τα από τις χώρες οφειλέτες στους πιστωτές. Με αυτόν τον τρόπο, χρηματοοικονομικά μέσα όπως Τα ευρωομόλογα θα στρεβλώνουν τις αγορές καθώς τα ποσοστά απόδοσής τους δεν αντικατοπτρίζουν τους πραγματικούς σχετικούς κινδύνους. Με άλλα λόγια, η σχέση κινδύνου-απόδοσης που υπάρχει σε κάθε χρηματοοικονομικό περιουσιακό στοιχείο θα σπάσει καθώς οι τίτλοι χαμηλής απόδοσης θα μπορούσαν να εκδοθούν για να διατηρήσουν χώρες με υψηλά επίπεδα κινδύνου και το αντίστροφο.
Από την άλλη πλευρά, είναι πιθανό η αμοιβαιοποίηση των χρηματοοικονομικών κινδύνων να επιτρέπει στους οφειλέτες να συνεχίσουν τις πολιτικές δαπανών τους χωρίς να ανησυχούν για το έλλειμμα, καθώς το κόστος χρηματοδότησής τους θα ήταν τεχνητά χαμηλό. Στο δεύτερο γράφημα, βλέπουμε πώς στην περίοδο 2009-2016 υπάρχει μια αντίστροφη σχέση μεταξύ της δημοσιονομικής ενοποίησης και της κερδοφορίας του χρέους των χωρών (τα έτη 2007 και 2008 έχουν αποκλειστεί για να εξαλειφθεί η επίδραση των χαμηλότερων επιτοκίων της ΕΚΤ το 2009, και το πρωτογενές πλεόνασμα επιλέχθηκε για την προεξόφληση της πληρωμής του ίδιου του δημόσιου χρέους). Αυτό σημαίνει ότι το υψηλότερο πρωτογενές πλεόνασμα ενισχύει την εμπιστοσύνη των επενδυτών και επιτρέπει στη χώρα να πληρώνει λιγότερους τόκους για το χρέος της. Για τη Γερμανία και άλλες χώρες της Βόρειας Ευρώπης, είναι ο πιο δίκαιος μηχανισμός για την επιβράβευση της δημοσιονομικής πειθαρχίας και την αποφυγή σπατάλης δημόσιων πόρων.
Με αυτόν τον τρόπο, η ΕΕ βρίσκεται σήμερα σε μια έντονη διαμάχη: ενώ οι ηγέτες της θέλουν να προχωρήσουν στην αμοιβαιοποίηση του χρέους, οι μεγαλύτεροι συνεισφέροντες στον κοινοτικό προϋπολογισμό (δηλαδή, οι χώρες με την μεγαλύτερη επιρροή στις Βρυξέλλες) διστάζουν να κάνουν Έτσι. Μακροπρόθεσμα, φαίνεται λογικό ότι μια οικονομική περιοχή που μοιράζεται το ίδιο νόμισμα θα μπορούσε να έχει κοινά χρηματοοικονομικά μέσα, αλλά δεν φαίνεται εύκολο, αν λάβουμε υπόψη ότι σήμερα ακόμη και οι χώρες του Νότου προσπαθούν να χαλαρώσουν τη δημοσιονομική τους ενοποίηση στόχοι. Υπό αυτήν την έννοια, τα ευρωπαϊκά ομόλογα χωρίς κίνδυνο θα μπορούσαν να διαλυθούν όπως οι προκάτοχοί τους Eurobonds, μια ιδέα που εγκαταλείφθηκε κατά μήκος του μακρού δρόμου προς τη νομισματική ένωση.