Το ευρώ αυξάνεται έντονα χάρη στις καλές προσδοκίες των αγορών. Θα μπορούσε να είναι μια ευκαιρία να κατανοήσουμε καλύτερα τη θεωρία των ορθολογικών προσδοκιών;
Το 1972 ο οικονομολόγος Ρόμπερτ Λούκας έφερε επανάσταση στη μελέτη της μακροοικονομικής με την ανάπτυξη του Θεωρία των ορθολογικών προσδοκιών, με βάση το γεγονός ότι μεγάλο μέρος της εξέλιξης των οικονομικών μεταβλητών βασίζεται στις μελλοντικές προβλέψεις των παραγόντων της αγοράς, προσδοκίες που θα διατυπώνονταν επίσης ορθολογικά και μόνο περιστασιακά λανθασμένες. Έκτοτε, οι μεγάλες οικονομικές σχολές έχουν τοποθετηθεί σε αυτήν την καινοτομία (είτε την υπερασπίζονται είτε την επικρίνουν) και δεν έχουν σταματήσει να εκμεταλλεύονται τα μεγάλα γεγονότα της οικονομικής ιστορίας για να την δοκιμάσουν. Σήμερα μπορούμε να βρούμε μπροστά μας μία από αυτές τις ευκαιρίες: το συλλαλητήριο του ευρώ.
Τους τελευταίους μήνες, το κοινοτικό νόμισμα γνώρισε έντονη ανάκαμψη στις αγορές, αυξάνοντας τη διαφορά έναντι του δολαρίου (ήδη κοντά στα 1,2 $ / €) και πλησιάζοντας την ισοτιμία με τη βρετανική λίρα (περίπου 0,9 £ / €). Αυτή η ανοδική πορεία σπάει με την τάση που παρατηρείται τα τελευταία χρόνια, στην οποία έχουμε δει ένα ασθενέστερο νόμισμα ως συνέπεια των πολιτικών νομισματικής επέκτασης της ΕΚΤ. Αντίθετα, θα ήταν δύσκολο να καταλάβουμε γιατί το ευρώ εκτιμά ακριβώς όταν διατηρούνται αυτές οι πολιτικές, γεγονός που μας οδηγεί επίσης να αναρωτηθούμε τι συνέπειες μπορούμε να περιμένουμε στην οικονομία. Σε αυτό το άρθρο θα αναλύσουμε και τις δύο ερωτήσεις υπό το φως της Θεωρίας των Ορθολογικών Προσδοκιών.
Αιτίες επανεκτίμησης του ευρώ
A priori θα μπορούσαμε να αναζητήσουμε μια εξήγηση στο ενίσχυση των ευρωπαϊκών οικονομιών, που από πέρυσι φαίνεται να αυξάνεται με καλό ρυθμό, ενώ επιταχύνει τη δημιουργία θέσεων εργασίας και διατηρεί χαμηλά επίπεδα πληθωρισμού. Σε αυτό το πλαίσιο, είναι φυσικό ότι η αυξημένη εμπιστοσύνη των επενδυτών στις ευρωπαϊκές οικονομίες θα προσελκύσει ξένα κεφάλαια και θα αυξήσει τη ζήτηση για ευρώ στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Ομοίως, η άνοδος των εξαγωγών θα μπορούσε επίσης να αυξήσει τις τιμές του κοινοτικού νομίσματος.
Με αυτόν τον τρόπο, ίσως θα μπορούσαμε να συμπεράνουμε ότι η ανατίμηση του ευρώ οφείλεται κυρίως σε ενδογενείς παράγοντες, αλλά θα ήταν λάθος να ξεχάσουμε άλλους παράγοντες. εξωγενείς αιτίες όπως η υποτίμηση του δολαρίου. Υπό αυτήν την έννοια, είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η ισχύς της οικονομίας της Βόρειας Αμερικής δεν φαίνεται να αρκεί για να διαλύσει τις αμφιβολίες σχετικά με την ικανότητα του Προέδρου Τραμπ να πραγματοποιήσει το εκλογικό του πρόγραμμα (ειδικά για τη φορολογική μεταρρύθμιση) και δεν είναι δυνατόν να αποκλειστεί ότι τους πρώτους μήνες του έτους το δολάριο γνώρισε υπερβολική ανατίμηση των οποίων οι διορθώσεις ενδέχεται να εμφανίζονται τώρα. Σε κάθε περίπτωση, είναι σαφές ότι η πτώση του νομίσματος της Βόρειας Αμερικής έχει ιδιαίτερη σημασία για τις ευρωπαϊκές οικονομίες, στο βαθμό που συμβάλλει στην ενίσχυση της σχετικής θέσης του ευρώ.
Κάτι παρόμοιο θα μπορούσε να συμβεί με τη στερλίνα, που σταθεροποιήθηκε τους τελευταίους μήνες, αλλά εξακολουθεί να αποδυναμώνεται ως αποτέλεσμα αμφιβολιών για τις διαπραγματεύσεις για το Brexit, των οποίων το αποτέλεσμα είναι ακόμα αβέβαιο.
Αφ 'ετέρου δεν μπορούμε να ξεχάσουμε τον ρόλο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, των οποίων οι αρχές θα μπορούσαν να επωφεληθούν από την καλή στιγμή της οικονομίας για να ομαλοποιήσουν τη νομισματική πολιτική και να ξεκινήσουν την απόσυρση των ήδη μακρών προγραμμάτων QE. Εκτός από την κερδοσκοπία, η αλλαγή της ΕΚΤ φυσικά είναι κάτι που βρίσκεται ήδη σε όλες τις οικονομικές προβλέψεις, που ενισχύεται από την ανακοίνωση του Mario Draghi τον Οκτώβριο σχετικά με τη μείωση των 30.000 εκατομμυρίων ευρώ το μήνα στην αγορά περιουσιακών στοιχείων από το 2018. Με αυτόν τον τρόπο, εμείς θα μπορούσε επίσης να επιβεβαιώσει ότι η άνοδος του ευρώ είναι συνέπεια των προσδοκιών της αγοράς, των οποίων οι πράκτορες θα τοποθετούνταν πριν από την πιο απρόβλεπτη αλλαγή κατεύθυνσης στη νομισματική πολιτική.
Αυτή η λήψη θέσεων είναι εύκολα παρατηρήσιμη σε ένα έτος προς τα εμπρός, τα οποία διαπραγματεύονται ήδη στα 1,21 USD / EUR (όταν η τιμή του ευρώ σήμερα εξακολουθεί να είναι περίπου 1,18). Φυσικά, αυτό δημιουργεί κίνητρα για τους διεθνείς επενδυτές να επενδύσουν σε ευρώ βραχυπρόθεσμα, ειδικά εάν θεωρούμε ότι τα περιουσιακά στοιχεία σε μετρητά είναι από τα ασφαλέστερα στην αγορά. Από την πλευρά τους, η αύξηση των επιτοκίων στις Ηνωμένες Πολιτείες και η διατήρηση του επιπέδου τους στην Ευρώπη δεν φαίνεται να δημιούργησαν επαρκή διαφορά επιτοκίου για να αντισταθμίσουν αυτό το φαινόμενο και να ανακατευθύνουν τις κινήσεις κεφαλαίων προς το δολάριο. Με αυτόν τον τρόπο, η τρέχουσα κατάσταση των αγορών παράγωγων νομισμάτων θα μπορούσε να είναι μια σημαντική αιτία για να εξηγηθεί η ανατίμηση του ευρώ, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα.
Συνέπειες στην πραγματική οικονομία
Σε μια οικονομία τόσο ετερογενή και περίπλοκη όσο η ευρωπαϊκή, είναι λογικό τα αποτελέσματα της ανατίμησης του νομίσματος να είναι τόσο διαφορετικά όσο είναι δύσκολο να αναλυθούν. Ωστόσο, μπορούμε καταρχάς να προβλέψουμε τον αντίκτυπο στο εμπορικό ισοζύγιο, αν και η ποικιλομορφία των οικονομικών δομών μεταξύ των μελών της ΕΕ μπορεί να προκαλέσει αποκλίνουσες και ακόμη αντίθετες τάσεις.
A priori θα μπορούσαμε να το πούμε αυτό ένα ακριβότερο ευρώ θα μεταφραστεί σε αύξηση των τιμών πώλησης στο εξωτερικό, γεγονός που θα καθιστούσε τα ευρωπαϊκά προϊόντα λιγότερο ανταγωνιστικά στις διεθνείς αγορές και κατά συνέπεια θα πέσουν οι εξαγωγές. Ωστόσο, για να γίνει αυτή η δυναμική, είναι απαραίτητο να υποθέσουμε μια σειρά αρχικών υποθέσεων, όπως η ευρωπαϊκή παραγωγή είναι απολύτως υποκατάστατη από εκείνη άλλων περιοχών του κόσμου (δηλαδή, ότι η ζήτησή της είναι απόλυτα ελαστική), η οποία σε όλη της διαδικασίας παραγωγής χρησιμοποιούνται μόνο ευρωπαϊκές εισροές ή πωλούνται πάντα σε χώρες που δεν ανήκουν στην ευρωζώνη.
Τόσο στις εξαγωγές όσο και στις εισαγωγές, η ευελιξία των αγορών θα μπορούσε να ακυρώσει την επίδραση του νομίσματος.
Η πραγματικότητα, από την άλλη πλευρά, μας επιτρέπει να είμαστε κάπως σκεπτικοί για αυτές τις υποθέσεις. Λαμβάνοντας υπόψη ότι η πλειονότητα των ευρωπαϊκών εξαγωγών είναι προϊόντα με υψηλή προστιθέμενη αξία, όπου η ανταγωνιστικότητα εξαρτάται περισσότερο από αυτή τη μεταβλητή από τις τιμές πώλησης, είναι δύσκολο να προβλεφθεί κάμψη των εξαγωγών δεδομένου ότι συνήθως η πιθανότητα αντικατάστασης ενός προϊόντος τείνει να μειώνεται καθώς αυξάνεται ο βαθμός επεξεργασίας του.
Από την άλλη πλευρά, οι περισσότερες ευρωπαϊκές οικονομίες έχουν έλλειμμα στις πρώτες ύλες, πράγμα που σημαίνει ότι ένα ισχυρότερο ευρώ θα μειώσει το κόστος προσφοράς και ως εκ τούτου οι εταιρείες θα είναι σε θέση να μειώσουν τις τιμές πώλησης, διατηρώντας τα περιθώρια κέρδους τους και ακυρώνοντας την αρχική επίδραση του νομίσματος. Τέλος, οι απώλειες είναι επίσης πιθανό να συγκεντρωθούν σε χώρες των οποίων οι εξαγωγές πηγαίνουν σε ξένες αγορές, με πολύ μικρότερο αντίκτυπο σε εκείνες που πωλούν το μεγαλύτερο μέρος της παραγωγής τους στην ίδια ζώνη του ευρώ.
Από την άλλη πλευρά, τομείς που υπόκεινται σε έντονο ξένο ανταγωνισμό στις εγχώριες αγορές θα μπορούσαν να επηρεαστούν από τις χαμηλότερες εισαγωγές, γεγονός που μας επιτρέπει να επισημάνουμε πιθανά προβλήματα για τους εγχώριους παραγωγούς πρώτων υλών και ημιτελών προϊόντων, ακόμη και ορισμένων βιομηχανικών κατασκευών που ήδη απορρίπτονται από αναδυόμενες αγορές όπως η Κίνα. Με άλλα λόγια, ένα ισχυρότερο νόμισμα θα μειώσει την τιμή των προϊόντων που παράγονται στο εξωτερικό και θα δημιουργήσει κίνητρα για τους καταναλωτές να τα προτιμήσουν σε βάρος των υπηκόων.
Ωστόσο, υπάρχει επίσης η πιθανότητα οι τομείς των οποίων οι διαδικασίες παραγωγής απαιτούν εισροές από το εξωτερικό να μειώσουν το κόστος παραγωγής τους και, ως εκ τούτου, να ανταποκριθούν στον ανταγωνισμό μειώνοντας τις τιμές πώλησης. Με αυτόν τον τρόπο, και με παρόμοιο τρόπο με αυτό που είπαμε ότι θα μπορούσε να συμβεί με τις εξαγωγές, οι συνέπειες της αύξησης του ευρώ θα μπορούσαν επίσης να μετριαστούν στις τοπικές αγορές.
Όπου θα παρατηρηθεί σίγουρα θα είναι στον ευρωπαϊκό ενεργειακό τομέα, του οποίου τα θεμέλια εξακολουθούν σε μεγάλο βαθμό να βασίζονται σε ορυκτά καύσιμα που εισάγονται από την Ασία και την Αφρική. Σε αυτήν την περίπτωση, το γεγονός ότι οι διεθνείς τιμές για το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο καθορίζονται σε δολάρια σημαίνει ότι η ενίσχυση του ευρώ έναντι του νομίσματος των ΗΠΑ θα μειώσει το κόστος αυτών των προϊόντων για τον ευρωπαίο καταναλωτή. Αυτό θα μπορούσε να επιτρέψει μεγαλύτερη οικονομική ανάπτυξη, δεδομένου ότι οι οικογένειες θα έχουν περισσότερο διαθέσιμο εισόδημα για εξοικονόμηση και κατανάλωση και οι εταιρείες θα μπορούσαν να παράγουν με χαμηλότερο κόστος (που είναι ουσιαστικός παράγοντας σε οικονομίες υψηλής ενεργειακής έντασης όπως αυτές στην Ευρώπη), συμβάλλοντας στη μείωση του αντίκτυπου την ανάκαμψη που έχουμε δει στις τιμές του Brent από τις αρχές του 2016.
Η οικονομία των χρημάτων: Ορθολογικές προσδοκίες ή αυτοεκπληρωμένη προφητεία;
Η κύρια συνέπεια αυτής της μείωσης των τιμών πώλησης στις εθνικές αγορές θα ήταν αναμφίβολα α πτώση τιμής και επομένως α συγκράτηση του πληθωρισμού. Από αυτήν την άποψη, είναι σημαντικό να υπενθυμίσουμε τις προσπάθειες που καταβάλλει η ΕΚΤ για να επιταχύνει την εξέλιξη των τιμών στην ΕΕ και να αντισταθμίσει τα συμπτώματα του αποπληθωρισμού που παρουσίασαν πολλές οικονομίες καθ 'όλη τη διάρκεια της κρίσης. Επομένως, θα ήταν δυνατό να πούμε ότι η αύξηση του πληθωρισμού που είδαμε φέτος στην Ευρώπη θα μπορούσε να απειληθεί από ένα ισχυρότερο ευρώ σε σύγκριση με άλλα νομίσματα, γεγονός που σε πολλές περιπτώσεις δεν λαμβάνει μεγάλη προσοχή από τον οικονομικό τύπο.
Η αλήθεια είναι ότι, πέρα από το δευτερεύον μέλημα, οι επιπτώσεις των κινήσεων του ευρώ στον πληθωρισμό αποτελούν θεμελιώδη παράγοντα για την κατανόηση του τι μπορεί να αναμένεται από την ευρωπαϊκή οικονομία τα επόμενα χρόνια. Ο κύριος λόγος είναι ότι υπάρχει ακόμα ένα ισχυρή εξάρτηση από τις νομισματικές πολιτικές επέκτασης της ΕΚΤ, των οποίων οι αποφάσεις καθορίζονται σε μεγάλο βαθμό από τους στόχους πληθωρισμού που έχουν θέσει οι αρχές. Σε αυτήν την περίπτωση, η ανάκαμψη των τιμών καθ 'όλη τη διάρκεια του 2017 και η προοδευτική εξάντληση της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας φαίνεται να έχουν πείσει τον Mario Draghi ότι είναι καιρός να μειωθεί το νομισματικό κίνητρο, αλλά μια περαιτέρω πτώση του πληθωρισμού θα μπορούσε να υποδηλώσει μια περικοπή πιο σταδιακή και κλιμακωτή με την πάροδο του χρόνου. (που θα επέτρεπε τη διατήρηση του σημερινού αναπτυξιακού μοντέλου πολλών χωρών, αλλά θα καθιστούσε επίσης πιο δύσκολο να καθαρίσει τις υπερβολές του).
Μπορούμε να πιστεύουμε ότι οι προβλέψεις θα είναι σωστές επειδή διατυπώνονται ορθολογικά ή απλώς και μόνο επειδή είναι οι ίδιοι η αιτία του αποτελέσματος που περιμένουν.
Στο τέλος, η αποδοχή ότι το μεγαλύτερο μέρος της ανατίμησης του ευρώ προέρχεται από τις προβλέψεις μιας αγοράς της οποίας οι πράκτορες θα ενεργούσαν ορθολογικά (παίρνοντας θετικές θέσεις σε ένα νόμισμα του οποίου η τιμή θα αυξηθεί) θα μας οδηγήσει σε επικυρώστε τη θεωρία των ορθολογικών προσδοκιών από τον Robert Lucas.
Ωστόσο, θα υπήρχε επίσης ένας άλλος πιθανός τρόπος να εξηγηθεί η τρέχουσα κατάσταση με τη μορφή μιας αυτοεκπληρούμενης πρόβλεψης, όπου οι προβλέψεις ότι το ευρώ θα αυξηθεί δημιουργούν κίνητρα για τους επενδυτές να στοιχηματίσουν σε αυτό (αύξηση της ζήτησης και αύξηση των τιμών), και ως Ως αποτέλεσμα, θα έχουμε την αναμενόμενη ανατίμηση στις αγορές. Με αυτόν τον τρόπο μπορούμε να συζητήσουμε μεταξύ της σκέψης ότι οι προβλέψεις θα είναι σωστές επειδή διατυπώνονται ορθολογικά ή απλώς και μόνο επειδή είναι οι ίδιοι οι αιτίες του αναμενόμενου αποτελέσματος.
Σαν να μην ήταν αρκετό, εξακολουθούν να εκκρεμούν ζητήματα όπως τα σχέδια του Ντράγκι, η φορολογική μεταρρύθμιση του Τραμπ ή οι διαπραγματεύσεις για το Brexit. Μπορεί να μην είμαστε σε θέση να προβλέψουμε την τιμή του ευρώ με απόλυτη ακρίβεια, αλλά μπορούμε να είμαστε σίγουροι για ένα πράγμα: τους επόμενους μήνες θα χρησιμεύσουν για την αποσαφήνιση πολλών ερωτήσεων, όχι μόνο για τις ακαδημαϊκές συζητήσεις σχετικά με τις θεωρίες του Lucas αλλά και για τις τσέπες Ευρωπαίων.