Η τουρκική λίρα βυθίζεται σε μετοχές και απειλεί να αποσύρει άλλες αναδυόμενες αγορές. Αντιμετωπίζουμε την αρχή μιας νέας οικονομικής κρίσης;
Από τις αρχές Αυγούστου, η υποτίμηση του τουρκικού νομίσματος αυξάνεται, προκαλώντας μεγάλες απώλειες σε τράπεζες που αποφάσισαν να επενδύσουν στη χώρα. Το μέγεθος του προβλήματος ανησυχεί ήδη πολλούς αναλυτές που προειδοποιούν για τον κίνδυνο μιας νέας οικονομικής κρίσης, αλλά τι μπορούμε πραγματικά να περιμένουμε από αυτό το φαινόμενο; Σε αυτό το άρθρο θα αναλύσουμε την προέλευση της κρίσης στην Τουρκία, καθώς και τις συνέπειές της και τους κινδύνους μετάδοσης για τον υπόλοιπο κόσμο.
Η πιο ευρωπαϊκή οικονομία στη Μέση Ανατολή;
Η εξέλιξη της τουρκικής οικονομίας τον 21ο αιώνα δεν διαφέρει πολύ από εκείνη που βιώνουν οι υπόλοιποι αποκαλούμενοι «αναδυόμενοι»: ένα υποτιμημένο νόμισμα, η φθηνή εργασία και οι άφθονοι φυσικοί πόροι υποσχέθηκαν το ιδανικό έδαφος για Ευρωπαίους και Αμερικανούς επιχειρηματίες. να μειώσουν το κόστος παραγωγής τους, και έτσι αυτές οι χώρες επωφελήθηκαν σημαντικά από μια μακρά διαδικασία βιομηχανικής μετεγκατάστασης. Με την άφιξη της οικονομικής κρίσης, αυτή η τάση επεκτάθηκε και στις χρηματοπιστωτικές αγορές, καθώς οι επενδυτές τείνουν να αγοράζουν τίτλους από αναδυόμενες χώρες και αντιστάθμισαν έτσι τη μείωση των αποδόσεων στις Ηνωμένες Πολιτείες και την Ευρώπη. Τελικά, ήταν να στοιχηματίσετε σε νέες και αναπτυσσόμενες αγορές, να αποκτήσετε ακόμη περισσότερα οφέλη στην τιμή της ανάληψης μεγαλύτερων κινδύνων.
Από την άλλη πλευρά, επιτρέπονται ορισμένοι παράγοντες, όπως η στρατηγική θέση μεταξύ της Ασίας και της Ευρώπης, το εμπορικό άνοιγμα και ο έλεγχος των αγωγών πετρελαίου και φυσικού αερίου Η Τουρκία θα επωφεληθεί ιδιαίτερα από την υπεράκτια. Με αυτόν τον τρόπο, το ονομαστικό ΑΕγχΠ έχει τριπλασιαστεί από το 2000, και τομείς όπως τα κλωστοϋφαντουργικά προϊόντα, η μεταλλουργία ή οι κατασκευές έχουν βιώσει μια εποχή άνευ προηγουμένου ανάπτυξης στην ιστορία της χώρας.
Ένας άλλος μεγάλος δικαιούχος της εισροής ξένων κεφαλαίων ήταν ο δημόσιος τομέας, καθώς η ικανότητα δανεισμού με χαμηλότερα επιτόκια επέτρεψε στις διαδοχικές κυβερνήσεις να αυξήσουν τις κοινωνικές δαπάνες και να χρηματοδοτήσουν την κατασκευή πολλών υποδομών που θα μπορούσαν να πάρουν τη χώρα από την κοσμική καθυστέρησή της.
Έτσι φαίνεται ότι λειτούργησε για πολλά χρόνια ένας τέλειος ενάρετος κύκλος: οι κεντρικές τράπεζες στην Ευρώπη και τις Ηνωμένες Πολιτείες εκτυπώνουν όλο και περισσότερα χρήματα, μειώνοντας τα ποσοστά απόδοσης στις εγχώριες αγορές και δημιουργώντας συνεχή πλεονάζουσα ρευστότητα που τοποθετήθηκε σε αναδυόμενες αγορές, μεταξύ των οποίων η Τουρκία κατέλαβε υψηλή θέση. Κάποτε στη χώρα, οι πρωτεύουσες τόνισαν την ανάπτυξη και τη δημιουργία θέσεων εργασίας, ενισχύοντας τόσο την εγχώρια κατανάλωση όσο και τις εξαγωγές. Ακόμη και η μόνη αντίρρηση που έθιγε στο μοντέλο (η συνεχής αύξηση του εξωτερικού χρέους) δεν φαίνεται να έχει μεγάλη σημασία, καθώς μια συνεχώς αυξανόμενη ροή ξένου νομίσματος ενίσχυσε την τουρκική λίρα και έτσι το αποτέλεσμα του χρέους ήταν στο τουλάχιστον μερικώς μετριασμένο. Φαινόταν η οριστική συνταγή επιτυχίας, η οποία εξηγεί γιατί καμία κυβέρνηση αυτά τα χρόνια δεν σκέφτηκε να αλλάξει την πορεία της οικονομικής πολιτικής. Σε τελική ανάλυση, τι θα μπορούσε να πάει στραβά;
Προβλήματα στις αναδυόμενες αγορές
Η βιωσιμότητα του μοντέλου εξαρτάται αποκλειστικά από τη συνεχιζόμενη άφιξη κεφαλαίων από διεθνείς χρηματοπιστωτικές αγορές, και ότι το έκανε με συνεχώς αυξανόμενο ρυθμό.
Παρόλο που μπορεί να μας εκπλήξει πόσο γρήγορα έχει αλλάξει η προοπτική της τουρκικής οικονομίας, η αλήθεια είναι ότι τα πρώτα σημάδια αδυναμίας άρχισαν να φαίνονται το καλοκαίρι του 2015, με τα σοκ που φοβόταν τους επενδυτές από την κινεζική χρηματιστηριακή αγορά. Αν και το πρόβλημα ευτυχώς δεν επηρέασε την Τουρκία πάρα πολύ, στις αναδυόμενες αγορές ήταν ήδη μια ορισμένη εξάντληση άρχισε να γίνεται αντιληπτή μετά από χρόνια υπερβολικής επένδυσης την ίδια στιγμή που ακούστηκαν οι πρώτες προειδοποιήσεις για την επιστροφή του φάσματος της οικονομικής αστάθειας.
Έκτοτε, η τουρκική οικονομία φάνηκε να διατηρεί την καλή της υγεία, αλλά αυτό ήταν όλο και πιο εμφανές η διεθνής οικονομική κατάσταση έγινε δυσμενέστερη. Η πτώση των κινεζικών εισαγωγών, η διατήρηση των τιμών του πετρελαίου σχετικά χαμηλή και η επιβράδυνση της αύξησης της προσφοράς χρήματος στην Ευρώπη και τις Ηνωμένες Πολιτείες ήταν σημαντικά προβλήματα για τις οικονομίες με χαμηλή προστιθέμενη αξία και εξαρτάται πλήρως από τις εξαγωγές και τις εξαγωγές. Η Βραζιλία ήταν η πρώτη που έπεσε το 2014. Η Τουρκία κατάφερε ακόμα να κλείσει εκείνο το έτος με εξαιρετική ανάπτυξη (8,91%) διατηρώντας παράλληλα ένα μεγάλο έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών (4,67% του ΑΕΠ), το οποίο αποκάλυψε μια τρομερή αδυναμία του μοντέλου παραγωγής της: παρά το εκθετικό αύξηση της παραγωγής οι εξαγωγές ήταν ακόμη ανεπαρκείς να είναι μια πραγματική μηχανή ανάπτυξης. Στο τέλος, η βιωσιμότητα του μοντέλου εξαρτάται αποκλειστικά από τη συνεχιζόμενη άφιξη κεφαλαίων από τις διεθνείς χρηματοπιστωτικές αγορές και ότι το έπραξαν με έναν ολοένα αυξανόμενο ρυθμό, καθώς διαφορετικά η βιωσιμότητα του εξωτερικού χρέους θα μπορούσε να τεθεί σε κίνδυνο σοβαρά.
Αλλά αν η εξωτερική ισορροπία ήταν εύθραυστη, η εσωτερική δεν ήταν πολύ πιο σταθερή: οι ροές κεφαλαίων προκάλεσαν πληθωρισμό (το 2017 οι τιμές είχαν πολλαπλασιαστεί κατά 14 σε σύγκριση με το 2000), γεγονός που ανάγκασε την Κεντρική Τράπεζα να αυξήσει σταδιακά τα επιτόκια για να περιορίσει την αύξηση των τιμών. Το πρόβλημα είναι ότι αυτό δημιούργησε μια ακόμη μεγαλύτερη διαφορά με τα ισχύοντα επιτόκια στην Ευρώπη και τις Ηνωμένες Πολιτείες, γεγονός που ενθάρρυνε τις τουρκικές τράπεζες να δανείζονται σε ξένο νόμισμα για να επεκτείνουν τον όγκο των πιστώσεων στην εγχώρια αγορά. Το αποτέλεσμα, πώς θα μπορούσε να είναι διαφορετικά, ήταν μια πιστωτική φούσκα που επιδείνωσε σημαντικά τη φερεγγυότητα των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων της χώρας.
Στο πάνω γράφημα μπορούμε να δούμε τις κύριες μακροοικονομικές μεταβλητές που αποτελούν αυτόν τον φαύλο κύκλο. Όπως μπορεί να φανεί με γυμνό μάτι, υπάρχει μια εμφανής συσχέτιση μεταξύ ανάπτυξης, πληθωρισμού και ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών (ίσως όχι τόσο σαφής στην περίπτωση ξένων επενδύσεων, αλλά πρέπει να ληφθεί υπόψη ότι αυτό δεν συγκεντρώνει σημαντικές εισροές κεφαλαίου όπως συναλλαγές συναλλάγματος), που δείχνει την εξωτερική εξάρτηση της τουρκικής οικονομίας να αυξάνεται στην τιμή του να αυξήσει το χρέος και να υποστεί πληθωριστικές πιέσεις. Όπως είπαμε προηγουμένως, η προέλευση της τρέχουσας κρίσης ήταν δυνατή λόγω της υπερβολικής επέκτασης της πίστωσης, που στηρίζεται από τα επιτόκια που μόλις συμβαδίζουν με τον πληθωρισμό και από την υπερβολική ρευστότητα από το εξωτερικό.
Η τουρκική κρίση
Σε όλα αυτά τα προβλήματα προστέθηκε ένας τρίτος παράγοντας που αποδείχθηκε αποφασιστικός για την έξαρση της τουρκικής κρίσης: από τις αρχές του 2018, τα επιτόκια στις Ηνωμένες Πολιτείες έχουν αυξηθεί ξανά μετά από σχεδόν μια δεκαετία σε ελάχιστα επίπεδα, τα οποία μειωμένα κίνητρα για επενδυτές να αναλάβει μεγαλύτερο κίνδυνο με αντάλλαγμα την κερδοφορία. Με άλλα λόγια, δεν ήταν πλέον απαραίτητο να επενδύσουμε σε πολύ πιο ασταθείς τίτλους για να λάβουμε υψηλότερες αποδόσεις, γεγονός που προκάλεσε σημαντική μετακίνηση κεφαλαίων από τις αναδυόμενες αγορές στις Ηνωμένες Πολιτείες. Το πρόβλημα έπληξε την οικονομία της Αργεντινής ακριβώς (σε βαθμό που η κυβέρνηση αναγκάστηκε να καταφύγει σε δάνειο έκτακτης ανάγκης από το ΔΝΤ), αλλά άλλα αναδυόμενα νομίσματα όπως η ρουπία της Ινδονησίας ή η τουρκική λίρα συρρικνώθηκαν επίσης από το ίδιο αποτέλεσμα. και υπέστη πτώση στις αγορές.
Ίσως για μια στιγμή ορισμένοι αναλυτές πίστευαν ότι η κατάρρευση του πέσο Αργεντινής θα μπορούσε να επηρεάσει παράλληλα την τουρκική οικονομία, όπως είχε ήδη συμβεί με την κινεζική χρηματιστηριακή αγορά το 2015, δηλαδή τίποτα που δεν μπορούσε να επιλύσει μια σύντομη παρέμβαση της κεντρικής τράπεζας: πτώσεις θα μπορούσε να δει νόμισμα για λίγες εβδομάδες, αλλά σύντομα όλα θα επανέλθουν στο φυσιολογικό. Ωστόσο, η τελική αιτία της κρίσης ήταν άμεση: μετά την επιβολή κυρώσεων σε μέλη της τουρκικής κυβέρνησης, στις 10 Αυγούστου Ντόναλντ Τραμπ διπλασιασμός των εισαγωγών χάλυβα και αλουμίνιο, το οποίο ήταν ένα σοβαρό πλήγμα για τις τουρκικές εξαγωγές στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Η αντίδραση της αγοράς σε μια χώρα που δημιουργούσε ήδη αμφιβολίες μεταξύ των επενδυτών ήταν μια μαζική μετακίνηση σε θέσεις κλεισίματος, προκαλώντας απότομες μειώσεις στο Χρηματιστήριο (σχεδόν 50% από την αρχή του έτους) και στη λιρέτα (37,81%). Η αρχική άρνηση της κυβέρνησης να διαπραγματευτεί με τον Τραμπ και να διορθώσει την οικονομική πολιτική χρησιμεύει μόνο για να ενισχύσει περαιτέρω τη δυσπιστία που δημιουργεί η χώρα.
Μέχρι τώρα, η απάντηση των τουρκικών αρχών (των οποίων ο πρόεδρος αρνήθηκε, εν μέρει για θρησκευτικούς λόγους, να αυξήσει τα επιτόκια) ήταν περιορισμένη, αυξάνοντας τους περιορισμούς στις πράξεις σε ξένο νόμισμα, μειώνοντας τους δείκτες αποθεματικών για ξένο νόμισμα, χρηματοοικονομικές οντότητες και εισάγοντας ρευστότητα αγορά. Ωστόσο, αυτό δεν εμπόδισε τη συνέχιση της λύρας υποτίμηση με ανησυχητικό ρυθμό, Ούτε οι κύριες ευρωπαϊκές και βορειοαμερικανικές τράπεζες πληρώνουν την έκθεσή τους σε τουρκικές μετοχές με πτώση στις χρηματιστηριακές αγορές. Σε ορισμένες περιπτώσεις, όπως η BBVA (ιδιοκτήτης του 49,85% της Garanti, της δεύτερης μεγαλύτερης τράπεζας στην Τουρκία), οι ζημίες φτάνουν ήδη το 21% της αξίας τους στο χρηματιστήριο.
Υπάρχουν κίνδυνοι μετάδοσης;
Η αλήθεια είναι ότι η αδράνεια της κυβέρνησης (η οποία συνεχίζει να κατηγορεί μια υποτιθέμενη διεθνή συνωμοσία που ηγούνται οι Ηνωμένες Πολιτείες για τα πάντα) και την άρνησή της να διορθώσει τα λάθη που διαπράχθηκαν συνεχίζει να αναστατώνει τις αγορές. Σε περίπτωση που ληφθούν μέτρα, πιθανότατα θα είναι η αύξηση των επιτοκίων (για τόνωση των επενδύσεων σε εθνικό νόμισμα και επιβράδυνση της επέκτασης των πιστώσεων), αλλά λαμβάνοντας υπόψη τις συνθήκες, είναι δύσκολο για αυτό να είναι αρκετό: η Αργεντινή έχει ήδη τον Μάιο του τρέχοντος έτους αντιμετώπισε ένα πολύ παρόμοιο πρόβλημα και παρόλα αυτά αναγκάστηκε να ζητήσει από το ΔΝΤ το μεγαλύτερο δάνειο στην ιστορία του (50.000 εκατομμύρια δολάρια). Επομένως, δεν μπορεί να αποκλειστεί ότι η Τουρκία μπορεί επίσης να ζητήσει βοήθεια από αυτόν τον οργανισμό στο όχι πολύ μακρινό μέλλον. Ούτε πρέπει να λησμονούμε πιο ακραία μέτρα, όπως μεγαλύτερους περιορισμούς στις εκροές κεφαλαίων ή την επιβολή χρηματοοικονομικής εξυγίανσης.
Οι προοπτικές για την τουρκική οικονομία δεν είναι επομένως οι καλύτερες, εκτός εάν η κυβέρνηση αποφασίσει να διορθώσει και να αναλάβει ένα ολοκληρωμένο πρόγραμμα μεταρρυθμίσεων που θα αποκαταστήσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών, ενώ θα διορθώσει τις ανισορροπίες στη μακροοικονομική εικόνα (που φαίνεται απίθανο βραχυπρόθεσμα). Κατά συνέπεια, είναι φυσικό ότι δημιουργούνται αμφιβολίες σχετικά με τον κίνδυνο ότι η βύθιση της λίρας θα παρασύρει άλλα αναδυόμενα νομίσματα και θα τελειώσει δημιουργώντας μια νέα διεθνή χρηματοπιστωτική κρίση. Αυτές δεν είναι αβάσιμες εικασίες: το ρωσικό ρούβλι, το νοτιοαφρικανικό ραντ και το μεξικάνικο πέσο έχουν επίσης υποφέρει απότομες πτώσεις μέχρι στιγμής τον Αύγουστο.
Ωστόσο, υπάρχουν επίσης λόγοι αισιοδοξίας. Τα προηγούμενα χρόνια, άλλες αναδυόμενες αγορές το μέγεθος της Αργεντινής ή της Βραζιλίας υπέστησαν ισχυρές υποτιμήσεις στα νομίσματά τους και αυτό δεν σήμαινε κάτι σαν επανάληψη της χρεοκοπίας της Lehman Brothers. Ακόμη και ένας γίγαντας όπως η Κίνα είχε επίσης μαύρο καλοκαίρι στο χρηματιστήριο το 2015 χωρίς να προκαλέσει σοβαρά προβλήματα στην υπόλοιπη παγκόσμια οικονομία.
Εν κατακλείδι, μπορούμε να πούμε ότι το να βλέπουμε στην Τουρκία το έναυσμα για μια νέα διεθνή χρηματοπιστωτική κρίση θα ήταν ίσως κάτι βιαστικό προς το παρόν, αλλά αυτό που φαίνεται σίγουρο είναι ότι θα σημείο καμπής στην ιστορία της χώρας. Ως αληθινή αντανάκλαση της γεωγραφικής της θέσης, για πολλά χρόνια η τουρκική οικονομία έχει συνδυάσει την πρόοδο του δυτικού καπιταλισμού με τη σύντηξη των πολιτικών, κοινωνικών και θρησκευτικών σφαιρών που είναι τόσο χαρακτηριστικές του ισλαμικού κόσμου. Τώρα, με ένα νόμισμα σε ελεύθερη πτώση και έναν πρόεδρο παγωμένο στην ακινησία, οι Τούρκοι φαίνεται αναγκασμένοι να επιλέξουν: να ξεκινήσουν τις μεταρρυθμίσεις που ζητούν οι επενδυτές, να διαπραγματευτούν με τον Τραμπ και να διατηρήσουν τους δεσμούς του με την Ευρώπη ή να ακολουθήσουν τον δρόμο του λαϊκισμού και απομόνωση, κατηγορώντας όλα τα προβλήματα στις δυτικές συνωμοσίες. Πρέπει να αποφασίσει, για άλλη μια φορά, μεταξύ Ευρώπης και Μέσης Ανατολής, τη μοίρα στην οποία μια χώρα που επεκτείνει τα σύνορά της σε δύο ηπείρους φαίνεται καταδικασμένη.