Είχα την ευχαρίστηση να συναντήσω τον David Cano στη συζήτηση «Οικονομολόγοι πρόσωπο με πρόσωπο», που πραγματοποιήθηκε στο Vara Café (Burgos) στις 30 Νοεμβρίου. Με την ευκαιρία αυτή, ο David Cano και ο Jesús Zamanillo (με τους οποίους έχουμε ήδη πάρει συνέντευξη για το Economy-Wiki.com), πρωταγωνίστησαν σε μια παθιασμένη συζήτηση για το χρέος και τη νομισματική πολιτική. Λοιπόν, σήμερα έχουμε την ευχαρίστηση να πάρουμε συνέντευξη από τον οικονομολόγο David Cano.
Ο ερωτώμενος έχει πτυχίο Διοίκησης Επιχειρήσεων και Διοίκησης Επιχειρήσεων από το Αυτόνομο Πανεπιστήμιο της Μαδρίτης και μεταπτυχιακό στην Ποσοτική Χρηματοοικονομική από το AFI. Επί του παρόντος, ο David Cano Martínez είναι ο Γενικός Διευθυντής της Analistas Financieros Internacionales. Πίσω του έχει μια εκτεταμένη καριέρα ως οικονομολόγος, από το 1998 έχει αφιερωθεί στην οικονομική ανάλυση και τη μελέτη των αγορών.
Ο David εργάζεται επίσης σε οτιδήποτε σχετίζεται με την παροχή συμβουλών για συνταξιοδοτικά ταμεία, επενδυτικά ταμεία και χαρτοφυλάκια χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων. Και επειδή το έργο του ως οικονομολόγος του επέτρεψε να αναπτύξει ένα πολύπλευρο προφίλ: είναι συγγραφέας πολλών βιβλίων για τα οικονομικά, καθηγητής μεταπτυχιακών σπουδών σε εξειδικευμένα κέντρα και συνεργάτης σε διάφορα μέσα μαζικής ενημέρωσης που σχετίζονται με την οικονομία και τη χρηματοδότηση.
Ε: Ως ειδικός στη νομισματική πολιτική, πόσο καιρό πιστεύετε ότι θα διαρκέσουν οι πολιτικές χαμηλού επιτοκίου;
Α: Βρισκόμαστε κοντά στην αρχή του τέλους του, αλλά με διαφορές μεταξύ γεωγραφικών περιοχών. Η διαδικασία είναι πιο προχωρημένη στις ΗΠΑ, των οποίων η κεντρική τράπεζα έχει ήδη αυξήσει τα επιτόκια πέντε φορές. Εάν δεν έχουμε αρνητικές εκπλήξεις στο οικονομικό και χρηματοπιστωτικό περιβάλλον, είναι πιθανό έως τα τέλη του 2018 τα επιτόκια σε αυτήν τη χώρα να είναι σύμφωνα με τον πληθωρισμό (2,0%), οπότε μπορούμε να πούμε ότι τότε τα επιτόκια δεν θα είναι πλέον "χαμηλή". Η Τράπεζα της Αγγλίας έχει ήδη αυξήσει τα επιτόκια, αλλά μάλλον ήταν η διόρθωση της θερινής περικοπής του 2017 που σχετίζεται με τα αποτελέσματα του δημοψηφίσματος για το Brexit. Στην περίπτωση της Ευρωζώνης, όπου είμαστε πίσω από τις ΗΠΑ για περίπου 5 χρόνια, η ΕΚΤ δεν θα αρχίσει να τις αυξάνει μέχρι το 2019 και μπορούμε να πούμε ότι μέχρι το 2022 ή το 2023 θα έχουμε επεκτατικές νομισματικές συνθήκες. Μαζί με τις αυξήσεις των επιτοκίων, η εξομάλυνση της νομισματικής πολιτικής συνίσταται στην «καταστροφή» όλων των χρημάτων (νομισματική βάση) που δημιουργήθηκαν από τις κεντρικές τράπεζες από το 2009 (περίπου 20 τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ) και τα οποία έχουν διατεθεί σε μεγάλο βαθμό για την αγορά περιουσιακών στοιχείων σταθερού εισοδήματος. Καθώς το εκκρεμές υπόλοιπο των ομολόγων μειώνεται, θα πρέπει να δούμε ανάκαμψη στα επιτόκια. Εν ολίγοις, βρισκόμαστε στη διαδικασία της αύξησης των τιμών, αλλά θα είναι σταδιακά και μπορεί να χρειαστούν μεταξύ 5 και 10 ετών για να επιστρέψουμε στα "κανονικά" επίπεδα.
Ε: Στην Ιαπωνία είχαν επιτόκια σχεδόν μηδενικά για 20 χρόνια. Ποιες είναι οι συνέπειες αυτής της πολιτικής;
Α: Η περίπτωση της Ιαπωνίας είναι εξαιρετική. Και μπορεί να δοθεί ως παράδειγμα εκείνων στα οποία η νομισματική πολιτική δεν έχει λειτουργήσει (σε αντίθεση με τις ΗΠΑ). Και αυτό μπορεί να οφείλεται σε πολλούς λόγους, μεταξύ των οποίων μπορούμε να επισημάνουμε τη βραδύτητα στην επίλυση του προβλήματος φερεγγυότητας των ιαπωνικών χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων, τα οποία έπρεπε να αντιμετωπίσουν την ταυτόχρονη έκρηξη της φούσκας ακινήτων και χρηματιστηρίου στα τέλη της δεκαετίας του '80. Η γήρανση του πληθυσμού ή η αντίθεση στην είσοδο ξένου κεφαλαίου είναι άλλοι παράγοντες που μπορεί να εξηγήσουν την κακή απόδοση της ιαπωνικής οικονομίας τα τελευταία χρόνια.
Ε: Υπάρχουν αναλυτές που αμφισβητούν τον έλεγχο της κυκλοφορίας του χρήματος ως νομισματικής πολιτικής. Ποια είναι η γνώμη σας για αυτό;
Α: Η νομισματική πολιτική είναι ένα ακόμη εργαλείο οικονομικής πολιτικής. Στην πραγματικότητα, σε αυτήν την κρίση έχει δείξει ότι το πεδίο δράσης του είναι ανώτερο από αυτό που είχε δείξει μέχρι τώρα: τον έλεγχο του πληθωρισμού. Η δράση των κεντρικών τραπεζών χρησιμεύει στον μετριασμό των αρνητικών επιπτώσεων των χρηματοοικονομικών κρίσεων και των διαταραχών στη λειτουργία της διαμεσολάβησης των αποταμιεύσεων μέσω του τραπεζικού συστήματος. Οι κεντρικές τράπεζες έχουν δείξει ότι η ανάληψη του ρόλου του «επενδυτή» είναι συμβατή με εκείνη του «δανειστή της έσχατης λύσης» για χρηματοπιστωτικά ιδρύματα (και, φυσικά, «φύλακας του πληθωρισμού»). Με το πολύ στενό περιθώριο δράσης της δημοσιονομικής πολιτικής, χρειαζόμασταν να αξιοποιήσουμε στο έπακρο τη δύναμη της νομισματικής πολιτικής, και όχι τόσο το συμβατικό (εξαντλήθηκε λίγο μετά την έναρξη της κρίσης), αλλά το μη συμβατικό: το λεγόμενο ποσοτική χαλάρωση (QE). Όχι μόνο δεν είμαι ενάντια στις ενέργειες των κεντρικών τραπεζών σε αυτήν την κρίση, αλλά πιστεύω ότι ήταν οι κύριες υπεύθυνες για μας να βγούμε από αυτήν. Τώρα, και σύμφωνα με όσα αναφέρθηκαν στην προηγούμενη ερώτηση, ήρθε η ώρα να αρχίσουμε να σκεφτόμαστε σταδιακά να «επιδεικνύουμε» όλα τα επεκτατικά μέτρα, τόσο συμβατικά (αύξηση επιτοκίων) όσο και μη συμβατικά (μείωση του ανεξόφλητου ισοζυγίου επενδύσεων στο εισόδημα) καταστρέψτε τη νομισματική βάση).
Ε: Πείτε μας για τη Βασιλεία III. Πιστεύετε ότι ο τρέχων τραπεζικός κανονισμός είναι αρκετός; Υπάρχει πάρα πολλή ρύθμιση; Τι μπορεί να βελτιωθεί;
Α: Διατρέχουμε τον κίνδυνο να πέσουμε στο νόμο του εκκρεμούς. Εάν η ρύθμιση, ειδικά όσον αφορά τη φερεγγυότητα, ήταν υπερβολικά χαλαρή πριν από την κρίση, σπέρνοντας έτσι έναν από τους σπόρους της (η πιστωτική αύξηση ήταν δυσανάλογη), οι τρέχουσες απαιτήσεις είναι υπερβολικές. Οι κεφαλαιακές απαιτήσεις για οντότητες είναι πολύ λογικές, ακόμη και σε ένα πλαίσιο ύφεσης. Η συνέπεια είναι ότι είναι πολύ λιγότερο επικερδές για τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να χορηγούν χρηματοδότηση, μια κατάσταση που επιδεινώνεται στην τρέχουσα κατάσταση των πολύ χαμηλών επιτοκίων (και η οποία, όπως έχω σχολιάσει, θα συνεχιστεί για πέντε χρόνια). Επομένως, η ροή της πίστωσης είναι χαμηλότερη και η κερδοφορία (ROE) των τραπεζών μειώνεται, βλάπτοντας την απόδοσή τους στο χρηματιστήριο, γεγονός που με τη σειρά του καθιστά δύσκολη την αύξηση των μελλοντικών κεφαλαίων. Πολύπλοκο περιβάλλον για πιστωτικά ιδρύματα, για το «παραδοσιακό» τραπεζικό σύστημα που θα πρέπει να μας κάνει να σκεφτούμε την πιθανότητα η Βασιλεία III να έχει πάει πολύ μακριά σε ρυθμιστικά θέματα.
Ε: Ποιες είναι οι προκλήσεις που αντιμετωπίζει ο χρηματοπιστωτικός τομέας;
Α: Ο χρηματοπιστωτικός τομέας βρίσκεται σε βαθιά μεταμόρφωση. Η ανάγκη να συγκεντρώσουμε χρήματα από όπου συγκεντρώνονται οι αποταμιεύσεις στο σημείο που απαιτείται για να επενδύσει και εξακολουθεί να είναι το χρηματοπιστωτικό σύστημα που είναι υπεύθυνο για αυτήν τη διαμεσολάβηση. Τώρα, εάν τα πιστωτικά ιδρύματα ήταν οι κύριοι πρωταγωνιστές (μέσω της συλλογής καταθέσεων και της χορήγησης πιστώσεων), οι απαιτήσεις που επέβαλε η Βασιλεία που αναφέρθηκε παραπάνω καθιστούν αυτό το κανάλι δύσκολο, ανοίγοντας έτσι την ευκαιρία για άλλους, όπως οι κεφαλαιαγορές, οι συλλογικές επενδύσεις ιδρύματα, συνταξιοδοτικά ταμεία, επιχειρηματικά κεφάλαια, συμμετοχικές χρηματοδοτικές πλατφόρμες κ.λπ. Ο χρηματοπιστωτικός τομέας είναι πολύ ζωντανός και βυθίζεται σε μια βαθιά αλλαγή που πρέπει να κορυφωθεί με μεγαλύτερη αποτελεσματικότητα, ισχύ και φερεγγυότητα, καθιστώντας έτσι έναν βασικό πυλώνα για υψηλότερη αύξηση του ΑΕΠ. Βρισκόμαστε σε μια από αυτές τις «διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις» που οι οικονομολόγοι αρέσουν πάρα πολύ.
Ε: Στην Ισπανία, το κουμπαρά για τα συνταξιοδοτικά εξαντλείται. Ποιες εναλλακτικές λύσεις έχουμε για τις συντάξεις; Είναι πραγματικά τα ιδιωτικά συνταξιοδοτικά προγράμματα μια επιλογή; Πώς μπορούμε να αποκτήσουμε ένα αξιόπιστο και κερδοφόρο συνταξιοδοτικό πρόγραμμα;
Α: Η Ισπανία διαθέτει ένα από τα πιο γενναιόδωρα συνταξιοδοτικά συστήματα στον ΟΟΣΑ, το οποίο, μαζί με την αύξηση του προσδόκιμου ζωής, προκαλεί έλλειμμα που απειλεί να αυξηθεί χρόνο με το χρόνο. Μία επιλογή για τη διατήρησή της θα ήταν η αύξηση των συνεισφορών όσων εργάζονται επί του παρόντος, αλλά μου φαίνεται ότι επιβάλλει υπερβολική αλληλεγγύη μεταξύ των γενεών. Φαίνεται σαφές ότι η προσαρμογή πρέπει να προέλθει σε μεγαλύτερο βαθμό από τη μείωση των δημόσιων συντάξεων, η οποία μπορεί να συμπληρωθεί με ιδιωτικές αποταμιεύσεις. Για μένα ένας από τους καλύτερους τρόπους για να εξοικονομήσετε μακροπρόθεσμα είναι τα συνταξιοδοτικά προγράμματα, αλλά άλλοι θα πιστεύουν ότι η ακίνητη περιουσία, τα κοσμήματα, τα έργα τέχνης ή απλά "το κρατήστε κάτω από το στρώμα" είναι καλύτερα. Ο καθένας που επιλέγει αυτό που θεωρεί καλύτερο, αλλά που εξοικονομεί μακροπρόθεσμα για το πότε θα συνταξιοδοτηθεί για να μπορεί να συμπληρώσει μια σύνταξη που είναι δίκαιη, λαμβάνοντας υπόψη τη φορολογική επιβάρυνση που θα πρέπει να φέρουν οι συνεισφέροντες εκείνη τη στιγμή.