Οι μεγάλες μακροοικονομικές ανισορροπίες σε πολλές οικονομίες καθιστούν δύσκολη την ανάκαμψη. Χώρες όπως η Ισπανία ή η Ιταλία προβλέπουν υπερβολική αύξηση των επιπέδων του δημόσιου χρέους τους, με τις προβλέψεις του ΔΝΤ να τοποθετούν το χρέος στο 120% και στο 150%, αντίστοιχα.
Τις τελευταίες εβδομάδες, η σκληρή πανδημία που διέρχεται η οικονομία έχει θέσει τον κόσμο σε έλεγχο. Ένας έλεγχος που θα μπορούσε να θεωρηθεί προσωρινός, αλλά που θα μπορούσε να έχει καταστροφικές συνέπειες για ορισμένες οικονομίες. Και δεν μιλάμε για μια ακόμη κρίση, αλλά για μια κρίση που, όπως ανέφερε το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο και απαντήσαμε πριν από λίγες μέρες, είναι η μεγαλύτερη οικονομική συρρίκνωση από τη ρωγμή του 1929. Εν ολίγοις, μια από τις μεγαλύτερες συστολές στην ιστορία μας.
Καθώς δημοσιεύονται οι προβλέψεις για την ανάπτυξη, τα δεδομένα που προβάλλονται στις διάφορες οικονομίες, καθιστώντας ένα χτύπημα στις ευρωπαϊκές οικονομίες - που έχουν πληγεί περισσότερο από το COVID-19 - χειροτερεύουν. Αυτή είναι η επιδείνωση που, ενώ η Τράπεζα της Ισπανίας ξεπέρασε όλες τις δημοσιευμένες προβλέψεις, με πρόβλεψη συρρίκνωσης έως και 13,5% για το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν της Ισπανίας (ΑΕΠ), την τράπεζα Morgan Stanley, την εβδομάδα δημοσίευσης της εν λόγω έκθεσης από την ισπανική νομισματική αρχή, βγήκε με προβλέψεις ότι, από την αρχή, έθεσαν τη συρρίκνωση στο 13%, και θα μπορούσαν να φθάσουν τη συρρίκνωση του 22,6% στη χειρότερη περίπτωση.
Πιο χαλαρή είναι αυτά τα στοιχεία όταν πρόκειται να μιλήσουμε για άλλους μακροοικονομικούς δείκτες όπως η ανεργία, το χρέος ή το έλλειμμα. Το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου των Ηνωμένων Πολιτειών, προβλέπει ήδη αύξηση του ποσοστού ανεργίας που, μετά την πανδημία, θα μπορούσε να αυξήσει το ποσοστό ανεργίας στη χώρα, η οποία κατέγραψε χαμηλό ρεκόρ πριν από λίγους μήνες (3,8%), που θεωρείται εντός των παραμέτρων πλήρους απασχόλησης, έως ότου φτάσουν τα επίπεδα του 16%. Ένα σοβαρό σοκ που θα μπορούσε να προκαλέσει έλλειμμα στη χώρα κοντά στο 11% του ΑΕΠ, το οποίο σε απόλυτους όρους θα μπορούσε να είναι περίπου 3,7 τρισεκατομμύρια δολάρια.
Ούτε καν η κορυφαία οικονομία του κόσμου δεν βρήκε το εμβόλιο για την αντιμετώπιση αυτής της οικονομικής κρίσης. Ενώ περιμένουν τα πακέτα ενέσεων και τόνωσης, οι χώρες είναι τεταμένες, νευρικές, μπροστά σε μια κρίση που εκθέτει όλες αυτές τις ανισορροπίες που, όπως βλέπουμε, δείχνουν οι οικονομίες στο σύνολό τους. Και, παρόλο που είναι συνηθισμένο να μιλάμε για ασυμμετρίες μεταξύ των χωρών που αποτελούν την παγκόσμια οικονομία, ο Coronavirus έχει τονίσει αυτές τις ασυμμετρίες, αποκαλύπτοντας ορισμένες ανισορροπίες που, για τις Ηνωμένες Πολιτείες, την Ιταλία ή την Ισπανία, θα σήμαινε αύξηση του χρέους τους για ποτέ υπερβαίνουν τα επίπεδα που είδατε προηγουμένως.
Μετά την ασθένεια, το χρέος
Πριν από λίγες ημέρες, η διάσημη οικονομική εφημερίδα The Economist άνοιξε το εξώφυλλο του περιοδικού της με τίτλο που έγραφε: «Μετά την ασθένεια, το χρέος» (Στα Αγγλικά, «Μετά την ασθένεια, το χρέος»).
Κάποιος μπορεί να πιστεύει ότι το μόνο που έχει σημασία για τους πιο απαισιόδοξους οικονομολόγους αυτή τη στιγμή είναι το δημόσιο χρέος. Επιπλέον, γνωστή είναι η αντίληψη πολλών άλλων οικονομολόγων που θεωρούν ότι η εμμονή που έχουν ορισμένοι οικονομολόγοι με τη μείωση του χρέους και την αποφυγή έκδοσης περισσότερου χρέους, σε σενάρια όπου η μόχλευση είναι ήδη πολύ υψηλή, είναι καταστροφική. Ωστόσο, είτε είστε υπέρ του χρέους είτε όχι, αυτό είναι άσχετο. Λοιπόν, όσο μπορεί, το χρέος καταλήγει να πληρωθεί. Αργά ή γρήγορα, κάποια μέρα, το χρέος που αναλαμβάνει μια χώρα πρέπει να αντιμετωπιστεί. Και αυτό είναι ένα από τα μεγάλα προβλήματα που αντιμετώπισαν πολλές χώρες σε αυτήν την κρίση: ένα υψηλό επίπεδο χρέους που άφησε τις χώρες με λίγο κεφάλαιο κίνησης.
Εάν αυτή η υγεία και η οικονομική κρίση απαιτούν κάτι, ήταν μια δημοσιονομική απάντηση από τις κεντρικές τράπεζες. Καθώς εξελίχθηκε η πανδημία, οι Κεντρικές Τράπεζες ανταποκρίθηκαν με ενέσεις ρευστότητας που είχαν σκοπό να τονώσουν τις διάφορες οικονομίες, προσπαθώντας να μετριάσουν, προσπαθώντας να μετριάσουν, τις επιπτώσεις μιας κρίσης που, ενόψει του σοκ του εφοδιασμού που προήλθε από τον αποκλεισμό και τον περιορισμό μέτρα, προκάλεσε μια ισχυρή και δραστική πτώση της ρευστότητας. Μια ρευστότητα που οι κεντρικές τράπεζες προσπάθησαν να παρέχουν, ακριβώς, με αυτές τις ενέσεις που αναφέραμε.
Στην Ευρώπη, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) ξεκίνησε ένα πρόγραμμα αγοράς περιουσιακών στοιχείων ύψους 750.000 εκατομμυρίων ευρώ, το οποίο θα διαρκέσει μέχρι το τέλος του έτους. Για να πάρετε μια ιδέα, περισσότερο από το 50% του συνόλου της ρευστότητας που εγχύθηκε τα τελευταία προηγούμενα χρόνια, καθώς και ένα πρόγραμμα μεγαλύτερου βάθους, σε αντίθεση με αυτό της μεγάλης χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008. Οι Ηνωμένες Πολιτείες, από την πλευρά τους, σκοπεύουν να εγχύσει την οικονομία πάνω από 2,3 τρισεκατομμύρια δολάρια (στο αμερικανικό σύστημα, 2,3 τρισεκατομμύρια δολάρια). Ένα άλλο δυνατό στοίχημα του οποίου ο στόχος είναι ο ίδιος με αυτόν που επιδιώκει η Ευρωπαϊκή Ένωση. μετριάστε τις επιπτώσεις μιας σοβαρής κρίσης που κρατά ολόκληρη την οικονομία σε ακινησία.
Οι ενέσεις στις οποίες προστίθενται αυτές που παρέχονται από άλλες χώρες, καθώς και αυτές που θα φτάσουν τους επόμενους μήνες. Μερικές ενέσεις που, με τη σειρά τους και αξίζουν τον πλεονασμό, εκτός από την ανακούφιση των επιπτώσεων αυτής της κρίσης, διευρύνουν αυτές τις ανισορροπίες που, όπως είπαμε προηγουμένως, παρουσιάζουν τις διάφορες χώρες που αποτελούν την οικονομία. Και, όπως έχουν ήδη ανακοινώσει οι διάφοροι οργανισμοί, καθώς και οι προβλέψεις τους, τα επίπεδα χρέους σε χώρες όπως η Ιταλία θα μπορούσαν να υπερβούν το 150% του ΑΕΠ. Σε χώρες όπως οι Ηνωμένες Πολιτείες, το χρέος θα μπορούσε να ανέλθει πάνω από το 100% του ΑΕΠ, ενώ στην Ισπανία, ένα άλλο από τα σημαντικότερα επηρεαζόμενα, θα μπορούσε να κλείσει το έτος με χρέος άνω του 120% του ΑΕΠ.
Συνοπτικά, τα επίπεδα χρέους που θα πρέπει να αντιμετωπίσουν οι διάφορες χώρες, αφήνοντας ένα λεπτό σενάριο για μελλοντικά σοκ που μπορεί να αντιμετωπίσει η οικονομία, εάν τα επίπεδα του χρέους δεν διορθωθούν σταδιακά μετά την κρίση. Και είναι ότι, με το 120% του χρέους επί του ΑΕΠ, ένα άλλο σοκ στην οικονομία αδυνατεί τη δράση των κεντρικών τραπεζών, καθώς όλη η δημοσιονομική πειθαρχία, από πολλές κρίσεις που δικαιολογούν το χρέος, θα σπάσει. Η σπάνια δημοσιονομική απόσβεση που έχουν πολλές οικονομίες, τώρα ακόμη μικρότερες, τις θέτει σε μια κατάσταση που, εάν δεν διορθωθεί με σκληρές μεταρρυθμίσεις και θυσίες, θα μπορούσε να οδηγήσει σε σοβαρά μακροπρόθεσμα προβλήματα.
Το κόστος χρηματοδότησης, μια λανθάνουσα απειλή
Όπως γνωρίζουμε καλά, η έκδοση χρέους, ακόμη και αν τα επιτόκια είναι ιστορικά χαμηλά, συνεπάγεται ένα κόστος που πρέπει να αντιμετωπίσουν οι χώρες. Τα τελευταία χρόνια, οι φιλικές πολιτικές της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, καθώς και άλλων κεντρικών νομισματικών αρχών, έχουν οδηγήσει σε αυτές τις δαπάνες να φαίνονται τεχνητά χαμηλές. Η έντονη επεκτατική νομισματική πολιτική οδήγησε χώρες όπως η Ισπανία να παρουσιάσουν δείκτες που, όπως το ασφάλιστρο κινδύνου ή το κόστος χρηματοδότησης, ενόψει της πραγματικότητας μιας οικονομίας που πνίγεται από το χρέος, ήταν τεχνητά χαμηλές.
Και το γεγονός είναι ότι αυτή η επιμονή των κεντρικών τραπεζών να διατηρήσουν καλές συνθήκες χρηματοδότησης έχουν ενθαρρύνει αυτή τη μαζική αύξηση του χρέους. Λοιπόν, σε ένα σενάριο στο οποίο η έκδοση χρέους, όπως ισχυρίστηκαν οι Ισπανοί ηγέτες, είναι τόσο φθηνή, γιατί να μην επωφεληθούμε από την έκδοση; Με αυτό το μήνυμα, το νέο ζήτημα που έθεσε η Ισπανία στις αρχές του έτους ανακοινώθηκε στους Ισπανούς να χρηματοδοτήσουν μια σειρά δαπανών που, όπως οι συντάξεις, συνέχισαν να προκαλούν τη σύναψη περισσότερου χρέους για την πληρωμή ενός συστήματος χρόνιου ελλείμματος.
Ωστόσο, λαμβάνοντας υπόψη όσα αναφέραμε παραπάνω, μέχρι τώρα, δεν έχουμε επίγνωση του μεγάλου προβλήματος που υπάρχει στην παρουσίαση ενός τόσο υψηλού επιπέδου χρέους. Ειδικά σε ένα ταραχώδες σενάριο και όπου το κόστος χρηματοδότησης θα μπορούσε να ανεβεί απροσδόκητα. Ας θυμηθούμε το μήνυμα του Lagarde στην εμφάνιση της ΕΚΤ, καθώς και την αντίδραση των αγορών κρατικών χρεών μετά την υπαινιγμό του στην ανεπιθύμητη ευθύνη της κεντρικής τράπεζας να διατηρήσει τα ασφάλιστρα κινδύνου και να διατηρήσει ευνοϊκές συνθήκες χρηματοδότησης. Μια δήλωση που αύξησε τα ασφάλιστρα κινδύνου μέσα σε λίγα δευτερόλεπτα, ανησυχώντας τους Ευρωπαίους ηγέτες, των οποίων οι χώρες είχαν υψηλότερα επίπεδα χρέους.
Το μήνυμα του Προέδρου της ΕΚΤ προκάλεσε αμφιβολίες μεταξύ των επενδυτών σχετικά με το εάν ο κεντρικός φορέας θα υποστήριζε το χρέος χωρών που, όπως η Ισπανία, η Ιταλία, η Γαλλία, η Πορτογαλία ή η Ελλάδα, έχουν τόσο υψηλά επίπεδα χρέους. Και είναι ότι, αυτός ο τύπος καταστάσεων είναι αρκετά ανησυχητικός, γιατί θυμόμαστε ότι η ικανότητα πληρωμής του χρέους, σε πολλά σενάρια, εξαρτάται από αυτούς τους όρους χρηματοδότησης. Ωστόσο, σε ένα σενάριο στο οποίο οι συνθήκες αυτές επιδεινώνονται, ένα μεγάλο ποσό δημόσιου χρήματος θα εξαντλούσε την πληρωμή τόκων. μια κατάσταση που, όπως συνέβη στην ιστορία, προκάλεσε σοβαρές δυσκολίες στην οικονομία.
Αν και η κατάσταση ήταν πάντα ευνοϊκή, όταν επιβαρύνουμε το χρέος, δεν λαμβάνουμε ποτέ υπόψη απαισιόδοξα σενάρια που, μακροπρόθεσμα, θα μπορούσαν να αυξήσουν το χρέος μας χωρίς την επιτακτική ανάγκη να εκδοθούν περισσότερα. Η Ισπανία, για να πάρει μια ιδέα για αυτό που προσπαθούμε να δώσουμε παραδείγματα, πληρώνει περίπου το 3% του ΑΕγχΠ της σε τόκους χρέους. Ωστόσο, μια επιδείνωση των συνθηκών χρηματοδότησης, σε ένα σενάριο στο οποίο, επιπλέον, τα επιτόκια αυξάνονται, θα μπορούσε να αυξήσει αυτό το κόστος, το οποίο, προς το παρόν, αντιπροσωπεύει το συνολικό κόστος του χρέους στη χώρα. Με άλλα λόγια, θα μπορούσαμε να πάρουμε τα επιτόκια που σε σχέση με το ΑΕγχΠ θα ήταν 4%, και ότι χωρίς την ανάγκη αύξησης του λόγου χρέους / ΑΕΠ, αλλά μάλλον λόγω της επιδείνωσης των συνθηκών χρηματοδότησης.
Συμπερασματικά, αυτό το είδος σεναρίου είναι το πιο ανησυχητικό για χώρες που, όπως αυτές που αναφέρονται επανειλημμένα σε όλο το άρθρο, έχουν υψηλά επίπεδα δημόσιου χρέους. Δεν μπορούμε να συνεχίσουμε να αυξάνουμε το χρέος με υπερβολικό τρόπο, επειδή η έλλειψη ελέγχου σε θέματα όπως αυτό συνεπάγεται ένα μεγάλο νομοσχέδιο για εκείνες τις οικονομίες που εμφανίζονται. Δεν λέω ότι οι οικονομίες δεν πρέπει να δανείζονται, αλλά να το κάνουν με έλεγχο. Το να πέσουμε στο λάθος ότι το χρέος δεν πληρώνεται, είναι το λάθος που έχουν πέσει πολλές χώρες και ότι τώρα δεν είναι μόνο αφερέγγυα, αλλά και ανίκανα να μπορέσουν να τονώσουν τις οικονομίες τους σε σενάρια όπως αυτό που ζούμε σήμερα.
Για αυτόν τον λόγο, η δημοσιονομική πειθαρχία δεν πρέπει να επικρατήσει μόνο σε αυτήν την κρίση, αλλά οι διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις που θα εστιάζουν καλά στο οικονομικό μας μέλλον θα πρέπει να είναι το επόμενο βήμα για την αποφυγή μελλοντικών καταρρεύσεων.
